赛轮轮胎(601058)：不畏浮云遮望眼 全球影响力持续提升

　　事件:

2025 年4 月29 日，赛轮轮胎发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入318.02 亿元，同比增长22.42%；实现归属于上市公司股东的净利润40.63 亿元， 同比增长31.42% ； 加权平均净资产收益率为22.81%，同比减少0.54 个百分点。销售毛利率27.58%，同比下降0.06个百分点；销售净利率12.97%，同比上升0.64 个百分点。

其中，公司2024Q4 实现营收81.74 亿元，同比+17.33%，环比-3.54%；实现归母净利润8.19 亿元，同比-23.18%，环比-25.00%；ROE 为4.25%，同比减少3.20 个百分点，环比减少1.67 个百分点。销售毛利率25.28%，同比减少8.30 个百分点，环比减少2.41 个百分点；销售净利率10.09%，同比减少5.68 个百分点，环比减少3.06 个百分点。

同日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收84.11 亿元，同比+15.29%，环比+2.90%；实现归母净利润10.39 亿元，同比+0.47%，环比26.79%；ROE 为5.19%，同比减少1.25 个百分点，环比增加0.94个百分点。销售毛利率24.74%，同比减少2.94 个百分点，环比减少0.54个百分点；销售净利率12.64%，同比减少1.75 个百分点，环比增加2.55个百分点。

    　　投资要点:

2024 年产销量创历史新高，归母净利润维持高速增长

2024 年，公司紧紧围绕“做一条好轮胎”的使命，不断完善全球化战略布局，持续加大研发投入并开展技术创新，数字化转型、品牌建设及可持续发展等工作效果持续显现，轮胎产量和销量均创历史新高，营业收入和净利润保持了较好增长。2024 全年，公司实现营业收入318.02 亿元，同比增长22.42%；实现归属于上市公司股东的净利润40.63 亿元，同比增长31.42%，全年轮胎产量7481.11 万条，同比+27.59%，全年轮胎销量7215.58 万条，同比+29.34%。

期间费用方面， 2024 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.81%/3.19%/3.18%/1.10%，同比-0.13/-0.17/-0.04/-0.40pct。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为22.89 亿元，同比-56.92%，主要系主要系年内购买商品支付现金增加所致。

2024Q4，公司实现营收81.74 亿元，同比+12.08 亿元，环比-3.00 亿元；毛利润20.67 亿元，同比-2.73 亿元，环比-2.80 亿元；归母净利润8.19亿元，同比-2.47 亿元，环比-2.73 亿元。期间费用方面，2024Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为3.96/2.34/2.76/0.92 亿元， 同比-0.73/-0.16/+0.55/-0.28 亿元， 环比-0.65/-0.31/+0.08/-0.07 亿元。

2024Q4，公司实现轮胎产量2018.42 万条，销量1827.81 万条。其中，公司自产自销轮胎销量同比增长22.41%，收入同比增长18.53%，受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比下降3.17%，环比增长1.15%。

    　　2025 年一季度展现强大经营韧性，看好公司关税顺价能力

2025Q1，公司实现营收84.11 亿元，同比+11.16 亿元，环比+2.37 亿元；毛利润20.81 亿元，同比+0.61 亿元，环比+0.14 亿元；归母净利润10.39亿元，同比+0.05 亿元，环比+2.19 亿元。期间费用方面，2025Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为3.53/2.56/2.59/0.51 亿元， 同比+0.73/+0.06/+0.39/-0.24 亿元，环比-0.43/+0.22/-0.17/-0.41 亿元。2025年第一季度，自产自销轮胎销量同比增长16.84%，实现收入同比增长16.37%，展现强大经营韧性。

公司是中国首家A 股上市的民营轮胎企业，较早地利用资本市场助力企业发展壮大。公司也是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业，这种前瞻性战略布局已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。截至2024 年年报，公司共规划年生产2765万条全钢子午胎、1.06 亿条半钢子午胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。

据美国白宫官网发布的对等关税文件行政令Annex I 以及“232”关税文件，目前乘用车轮胎及轻卡轮胎在232 关税项下，新增税率为25%，全钢胎当前税率10%。我们认为普加关税，亚洲地区轮胎成本优势未必下降。据美国国际贸易委员会（ITC），2024 年美国进口半钢胎均价62 美元/条，其中来自泰国、柬埔寨、越南半钢胎均价在40 美元/条，2024 年美国进口全钢胎均价117 美元/条，其中来自柬埔寨、越南的全钢胎均价在80-85 美元/条左右。若考虑加征25%关税，我国轮胎与北美、日韩企业轮胎价差或进一步扩大，成本优势持续巩固。同时，2022 年海运费暴涨，泰国至美国单条轮胎海运费较2020 年上升约30 个百分点，同时我国轮胎企业泰国基地存在出口至美国的半钢胎反倾销初裁税率，而企业净利率下滑较为有限。根据2022 年情境预演，本次关税大部分将向客户传导，此外，美国本土人工高、项目投资额大、建设周期长，短期内轮胎产量难以提升，我们看好公司对于本次关税的顺价能力。

高端化布局持续推进，多维度提升品牌全球影响力2025 年2 月27 日，小米发布了旗下高端智能电动汽车Xiaomi SU7 Ultra。

小米有品独家上线了与赛轮轮胎合作研发的赛道轮胎PodiumTrack01265/35R21 和PodiumTrack01 325/30ZR21，售价分别为2450 元/条和3050 元/条，本次赛轮轮胎根据车型参数进行了轮胎设计优化以适配Xiaomi SU7 Ultra。本次合作，赛轮赛道轮胎助力SU7 Ultra 彰显赛道强大自信，打造国产轮胎性能与豪华的新高度。

此外，公司在汽车赛事领域持续创新突破，参与活动覆盖越野拉力赛、飘移赛和F4 方程式锦标赛等众多国内外汽车赛事，并取得了优异成绩，公司成为2024 赛季国际汽联F4 方程式中国锦标赛官方指定轮胎合作伙伴，这也是这一国际顶级赛事创立以来选择的首个中国轮胎品牌。公司向F4 方程式中国锦标赛提供自主研发的PF01 赛事热熔胎，轮胎抓地力、支撑性、稳定性等指标均实现提升，以优异性能助力车手夺冠。此外，公司利用中央广播电视总台、凤凰卫视等权威媒体资源，强化品牌公信力与市场影响力。

根据美国《Tire Business》杂志发布的“2024 年度全球轮胎企业75 强排行榜”及英国《Tyrepress》杂志公布的“2024 年度全球轮胎行业20强企业名单”，公司均位列全球轮胎行业第十位；根据世界品牌实验室发布的2024 年度“中国500 最具价值品牌”，公司以1005.35 亿元品牌价值位列第108 位，品牌价值已连续七年实现两位数增长。

    　　重视投资者回报，维护投资者权益价值

2024 年11 月至2025 年2 月，公司实际控制人之一致行动人瑞元鼎实投资有限公司基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可，切实维护广大投资者利益，促进公司持续、稳定、健康发展，完成了6696.08 万股公司股份的增持，累计增持金额约9.64 亿元。2025 年4月，瑞元鼎实投资有限公司再次提出增持公司股份的计划，拟自2025 年4 月8 日起6 个月内通过上海证券交易所以集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于人民币5 亿元（含），不超过人民币10 亿元（含），彰显公司长期发展信心。

2024 年度，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.23 元（含税），现金分红金额7.56 亿元（含税）。2024 年度公司预计现金分红总额12.49 亿元（包括已实施完成的2024 年前三季度现金分红），占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.76%，兼顾公司发展与股东回报。

    　　盈利预测和投资评级

我们适度调整公司盈利预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为378.10、427.49、497.11 亿元，归母净利润分别为46.12、55.30、63.17亿元，对应PE 分别9、7、6 倍。公司是中国首家A 股上市的民营轮胎企业，也是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业，多维度提升品牌全球影响力，重视投资者回报，我们持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。