首旅酒店(600258)：利润端表现亮丽 开店结构持续优化

　　事件概述

公司发布2025 年一季度报告。25Q1 公司实现总营业收入17.65 亿元，同比减少4.34%；利润总额达到2.02 亿元，同比增长16.42%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长18.37%。

    　　分析判断:

利润端表现亮丽，主要系投资收益以及提质增效带来利润率提升Revpar 下滑以及直营店收缩导致25Q1 收入端同比下滑。公司25Q1 营业收入同比下降4%，分业务来看，酒店业务营业收入同比下降4.65%；景区运营业务营业收入同比下降1.83%。酒店业务收入下滑主要受到revpar 同比下降以及直营店收缩影响：根据公司一季报，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 141 元，同比下降 4.6%；Occ 为 61.7%，同比下降1.7 个百分点；ADR 为 228 元，同比下降 2.0%；截至25Q1 末，公司直营店592 家，同比减少45 家。

投资收益以及费用率优化带动归母净利润同比增长18%。25Q1 公司归母净利润率8.1%，同比提升1.6pct。25Q1公司毛利率35.4%，同比下滑1.2pct。25Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.4pct、0.4pct、1.0pct。同时25Q1 公司确认投资收益2147 万元，去年同期为-184 万元。

    　　25Q1 公司开店提速，标准店占比提升

25Q1 公司新开店 300 家，同比增长 46.3%，其中标准管理酒店新开店192 家，同比增长88.2%，占全部新开店比例 64.0%，同比增长 14.2 pct；中高端酒店开店保持较快增长，新开店90 家，同比增长 36.4%。截至2025 年 3 月 31 日，公司已签约未开业和正在签约店为 1,724 家，其中经济型、中高端门店分别为417 家、586 家。

    　　投资建议

鉴于当前酒店revpar 仍存在压力，我们下调2025-2026 年的盈利预测，新增2027 年的盈利预测。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入80.36、82.13、83.57 亿元（原25-26 年预测为84.9、86.3 亿元），同比增长4%、2%、2%；实现归母净利润9.4、10.6、11.7（原25-26 年预测为11.1、12.1 亿元），同比增长17%、12%、10%。对应的EPS 分别为0.84、0.95、1.04 元（原25-26 年预测为0.99、1.08 元），按照2025 年4 月30 日收盘价14.32 元计算，对应PE 分别为17、15、14 倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持 “增持”评级。

风险提示

    　　宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。