继峰股份(603997)：格拉默整合效果彰显 1Q25迎来业绩拐点

　　业绩回顾

    　　1Q25 业绩符合我们预期

公司发布1Q25 业绩，实现收入50.37 亿元，同环比-4.7%/-5.8%，归母净利润1.04 亿元，同比+447.6%，扣非净利润0.89 亿元，同比+454.1%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

受益于TMD 资产剥离，1Q25 业绩明显改善。收入端，1Q25 营收小幅下降4.7%，我们认为主要系欧美车市需求疲软、国内合资车企销量持续承压，但是座椅核心客户持续爬坡上量以及新项目投产贡献一定增长。利润端，1Q25毛利率16.3%，同环比+1.6/+3.3ppt，净利率2.1%，同环比+1.7/+2.7ppt，盈利能力迎来修复，我们认为主要得益于TMD 资产剥离带来海外业务减亏，以及座椅业务爬坡放量。费用端，1Q25 期间费用率12.7%，同环比-1.4/+1.9ppt ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率环比提升+0.2/+0.6/+0.5/+0.6ppt。

格拉默整合效果彰显，海外业务迎来盈利拐点。公司前期为改善格拉默经营采取了一系列改进方案，包括剥离长期亏损的北美TMD 业务（2023 年净利润-2.6 亿元）、欧洲区裁员降本、推行全球采购平台以降低采购成本、优化组织架构与考核机制等，我们认为其成效在本季度开始集中体现。根据格拉默财报，1Q25 的实现经营性EBIT 约2390 万欧元，同比去年的940 万欧元提升约154%，格拉默预计2025 全年经营性EBIT 目标为6000 万欧元左右，相较于去年的3800 万欧元有明显改善。我们认为，剥离美国TMD 公司资产后格拉默有望减亏并直接带动2025 年业绩反转，远期看经营治理优化、降本增效措施实施有望带动格拉默盈利能力持续改善。

    　　乘用车座椅业务高速增长，全球龙头扬帆起航。乘用车座椅业务快速起量，乘用车座椅2024 年交付33 万套，实现营收31.1 亿元，首次实现盈亏平衡。

公司在手订单饱满，截至1Q25，公司乘用车座椅在手定点共21 个；2024 年以来国内客户持续拓展，并首次突破海外高端座椅订单。近期公司推出的股权激励计划，提出座椅事业部2025 年收入40-50 亿元、净利润0.8-1.5 亿元，2026 年收入70-100 亿元、净利润4-5 亿元的考核目标，我们认为一方面绑定核心员工利益，一方面彰显公司的成长信心。

    　　盈利预测与估值

我们维持25/26 年盈利预测6.6/10.0 亿元，当前股价对应25/26 年23.4/15.5x P/E。维持跑赢行业评级和14.4 元目标价，对应25/26 年27.6/18.3x P/E，较当前股价有 16.3%上行预期。

    　　风险

海外车市下行，项目爬坡不及预期，客户拓展不及预期，地缘政治风险等。