振华重工(600320)：Q1利润同环比均高增 回购彰显信心

公司公布25Q1 业绩：收入85.17 亿元，同比/环比+0.86%/-6.34%；归母净利润2.55 亿元，同比/环比+50.33%/+153.66%。扣非归母净利2.69 亿元，同比/环比+186.68%/+239.37%。公司一季度利润同比高增，合同负债达218亿元，充足的在手订单有望推动利润持续增长，维持“增持”评级。

    　　Q1 毛利率逐步改善，期间费用管控良好

25 年一季度公司毛利率10.66%，同比+0.02pp，盈利能力稳步提升。期间费用率方面，一季度销售费用率0.58%，同比+0.02pp；管理费用率2.11%，同比-0.17pp;财务费用率0.27%，同比-1.93pp；研发费用率2.37%，同比-0.48pp。合计期间费用率5.33%，同比-2.56pp。公司25 年Q1 期间费用管控良好,降本增效成果显现。公司25 年Q1 经营性现金流18.77 亿元，同比+957.68%，体现高质量盈利。

    　　海上业务高景气，公司回购彰显信心

公司于25 年4 月28 日发布公告，将于未来12 个月回购资金总额5000 万元~1 亿元的股份用于注销，占总股本比例0.14%~0.27%。公司是全球港机龙头，岸桥产品多年保持全球市占率第一，并积极拓展内河等产品，有望提升收入增长弹性。公司海工业务布局深厚，是国内少数具备海洋工程EPCI总承包能力，少数能提供全系列海上风电施工装备的企业。公司当前节点回购也彰显未来发展信心，看好公司海工高端装备订单持续增厚。

    　　积极拓展海外高端市场，斩获海上风电大订单

公司海外高端市场拓展有效，高端船型不断突破。据国际船舶网，法国路易达孚航运于25 年2 月宣布在公司订造3 艘风电场运维船（SOV），将融合欧洲高端部件，包括先进的登船系统、动力定位系统以及关键推进系统等。

根据华泰电新组25 年1 月17 日报告《储能全球观察-欧洲篇》测算，结合欧盟提出的REPowerEU 的风光装机规划，24-30 年欧洲大储需求空间高达270.9GWh，未来长期空间大，相应国内设备端企业出口的增长潜力较大。

    　　盈利预测与估值

我们维持预测公司25-27 年归母净利润为6.83/8.32/10.64 亿元，对应BPS为3.09/3.21/3.37 元。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为1.8 倍，给予公司25 年1.8 倍PB，对应目标价5.56 元（前值5.87 元，对应25PB1.9倍），维持“增持”评级。

    　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。