中曼石油(603619)：25Q1业绩大增 产量增长对冲油价下滑

事件：公司发布了2024 年年度报告和2025 年年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入41.35 亿元，同比增长10.79%；实现归母净利润7.26 亿元，同比下降10.58%；实现扣非归母净利润6.92 亿元，同比下降18.44%。2025 年第一季度，公司实现营业收入9.43 亿元，同比增长16.90%；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长32.95%；实现扣非归母净利润2.22 亿元，同比增长30.61%（以上为调整后口径财务数据）。

24 年毛利率同比提升，汇兑损失导致财务费用大幅提升。2024 年，公司实现毛利润19.02 亿元，同比增长11.47%，实现毛利率46.00%，同比提升0.28pct；期间费用8.39 亿元，同比增长45.03%，期间费用率为20.30%，同比提升4.79pct，主要是哈萨克斯坦货币贬值、产生较多汇兑损失，导致财务费用同比增长148.05%至3.66 亿元。25Q1 汇兑情况持续扰动，25Q1 公司毛利润为4.34亿元，同比增长16.80%，毛利率为45.97%，同比下降0.02pct；期间费用为0.80 亿元，同比下降27.80%，期间费用率8.52%，同比下降5.27pct。

增产降本，勘探开发业务稳步增长。1）2024 年：公司实现原油总产量85.46万吨，同比增长25.42%，其中，温宿/坚戈区块产量分别为65.46/20.00 万吨，同比增长12.71%/98.81%；总销量为74.02 万吨，同比增长21.36%，其中，温宿/坚戈区块销量分别为57.06/16.96 万吨，同比增长9.75%/88.44%。据公告计算，24 年公司平均实现油价为3143 元/吨（折合63.84 美元/桶），同比下降7.36%；单位成本为835 元/吨（折合16.95 美元/桶），同比下降9.99%；单位毛利为2309 元/吨（折合46.89 美元/桶），同比下降6.37%；由于成本压降更为明显，勘探开发业务实现毛利率为73.45%，同比提升0.78pct。2）25Q1：

公司产量持续提升，生产原油21.88 万吨，同比增长10.62%，其中，温宿/坚戈区块产量分别为16.18/5.70 万吨，同比增长4.72%/31.64%。

24 年油服业务毛利率下滑，25Q1 效能提升。2024 年，公司钻修井机运行数量达到52 台，钻机动用率超90%，设备遍布在海内外20 个项目上，累计完成进尺77.75 万米，全年实现毛利率8.73%，同比下滑3.04pct。25Q1，公司依托持续深化的提速增效举措实现效能提升，工程板块净利润增幅较大，驱动归母净利润同比表现较好。

投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，2025~2027 年公司归母净利润分别为8.94/10.57/11.85 亿元，对应当前股本的EPS 分别为1.93/2.29/2.56 元，对应2025 年4 月30 日收盘价的PE 分别为8/7/6 倍，维持“推荐”评级。