蓝特光学(688127)：Q1业绩同比高增 受益于手机／车载光学升级机遇

蓝特光学2024 年实现营收10.34 亿元(yoy +37.08%），归母净利润2.21 亿元(yoy +22.58%)。1Q25 单季度营收2.56 亿元（yoy +52.92%），归母净利4555.19 万元（yoy +55.52%），同比实现高速增长，我们认为主因公司把握手机光学创新、车载智驾下沉以及5G 光通信机遇，Q1 微棱镜、玻璃非球面透镜和玻璃晶圆等多项业务同比快速成长。2025 下半年在手机大客户潜望式镜头以及车载光学/激光雷达需求驱动下，我们看好公司业绩延续同比强劲表现。此外，公司配合全球头部厂商，在智能手机、AR、光通信及半导体等多个新领域、新项目同步预研，未来在逐步转量产后有望贡献中长期业绩增量。维持“买入”评级。

2024：光学棱镜收入增速亮眼，玻璃非球面透镜收入规模与毛利率双升分产品来看，公司2024 年光学棱镜产品收入6.54 亿元（yoy+ 59.01%），主要得益于微棱镜出货量增长，毛利率37.99%（yoy-5.15pct），或因产品价格调整及新扩产线爬产影响；玻璃非球面透镜产品收入2.51 亿元（yoy+4.08%）,毛利率51.93%（yoy+5.36pct），主因公司加强产能储备的同时采取积极的“降本增效”措施，实现了成本规模收窄；玻璃晶圆产品收入0.73 亿元（yoy +38.91%）,毛利率16.01%（yoy-0.30pct）。公司全年期间费用率为16.72%（yoy+0.88pct），其中研发费用率同比+2.58pct。

手机、车载光学创新驱动多元产品成长，玻璃晶圆卡位AR 产业趋势展望2025，我们看好蓝特依托多样化产品布局、长期客户资源，在消费电子、汽车智驾、光通讯等领域取得显著增长。分业务看，1）光学棱镜：大客户潜望式镜头配置自2H24 下沉至两款，“机种叠加效应”驱动2025 年微棱镜需求同比增长；此外，公司新导入国内客户也将贡献增量。2）玻璃非球面透镜：有望受益于车载光学、激光雷达和光通信下游需求增长，实现收入同比强劲成长；3）玻璃晶圆：公司积极配合下游客户进行技术研发与储备。其中，公司深度合作全球头部玻璃材料厂商与半导体工艺设备厂商，卡位AR 与半导体领域，有望贡献中长期增长点。

    给予目标价33.6 元，维持买入评级

考虑到公司当前迈入手机镜头、车载光学、光通信、AR 等多个下游创新周期，在手预研新项目充足，我们上调研发费用预测，预计2025-2027 年归母净利润为3.39/4.25/5.34 亿元（较2025-2026 前值下调18.73%/13.94%），对应公司2025-2027 年EPS 分别为0.84/1.05/1.32 元。可比公司25 年iFind一致预期PE 均值为39 倍，鉴于公司在多个新下游、新产品的领先卡位，未来成长性卓越，给予公司25 年40 倍PE，目标价33.60 元（前值27 元，基于35.5x 24 年预期PE），维持“买入”评级。