伯特利(603596)：公司业绩高速增长 新品研发持续推进

投资要点:

    公司各类产品销量均大幅增长，在手订单饱满有望助力业绩持续稳健增长。2024 年，公司主营业务收入为96.46 亿元，同比+33.59%。

其中智能电控产品销量521.20 万套，同比+40.00%；盘式制动器销量339.51 万套，同比+19.22%；轻量化制动零部件销量1378.81万件，同比+35.30%；机械转向产品销量288.65 万套，同比+23.75%。公司部分产品由中国工厂生产销售至美国客户，销售金额为2.99 亿元人民币，主要供货方式为FCA 贸易方式；部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户，销售金额约为0.4 亿元人民币，目前墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规定，销往美国市场免征关税，北美相关业务风险敞口较小。盈利能力方面，2024年整体毛利率同比下滑1.43pct，主要为会计准则调整所致。分业务来看，2024 年机械制动产品和机械转向产品毛利率分别同比下滑2.19pct/0.77pct，智能电控产品毛利率提升0.74pct。2024 年，新增量产项目数及新增定点项目数均大幅增长。在研项目总数为430项，较上年同期增长4%；新增量产项目总数309 项，较上年同期增长28.2%；新增定点项目总数为416 项，较上年同期增长30.4%。新定点项目年化收入65.4 亿元。我们预计，公司饱满的新增项目有望持续推动公司业绩增厚。

新品研发交付稳步推进，国内外产能持续布局。2024 年，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付：EMB 产品完成了B 样的样件制造并同步开展了DV 试验，测试结果达到预期；空气悬架完成B 样开发验证；完成了WCBS1.5 和GEEA3.0 双平台的首发项目量产；完成了WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS2.0H 平台的开发、验证和领航客户项目验证；完成了WCBS1.5 的产品功能安全认证和ASPICE-L2 软件流程认证。在智能驾驶领域，公司将积极推广已有的L2 及L2+级别ADAS产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。海外产能方面，公司规划年产能为400 万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023 年投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，及对市场发展趋势的预判，公司正实施墨西哥生产基地的产能扩建。墨西哥生产基地通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。

盈利预测和投资评级公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，竞争优势突出；公司不断拓展能力边界，积极布局转向、悬架及轻量化领域，有望逐步成长为底盘平台化企业。结合公司最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入129、161、202 亿元，同比增速为29%、25%、26%；实现归母净利润15.5、19.1、24.2 亿元，同比增速28%、24%、26%；EPS 为2.55，3.15、3.99 元，对应PE 估值分别为23、18、14 倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示1）汽车销量不及预期；2）零部件行业竞争加剧；3）原材料价格上涨；4）客户拓展不及预期；5）海外拓展不及预期。