九号公司(689009)：25Q1业绩高增 两轮车需求旺盛

公司公布一季度业绩：收入51.12 亿元（同比+99.52%、环比+55.37%），归母净利润4.56 亿元（同比+236.22%、环比+298.55%），扣非净利4.36亿元（同比+207.51%、环比+249.06%）。看好公司通过技术创新与渠道优化持续提升品牌价值，两轮车、机器人、全地形车等各项业务随着规模化稳步提升盈利能力。维持“增持”评级。

    盈利能力持续提升，现金流表现亮眼

25Q1 公司收入同比高增主要受益于电动两轮车销量增长。25Q1 毛利率29.67%，同/环比-0.81/+6.22pct；期间费用率16.53%，同比-6.60/-1.11pct，主要系收入规模增长摊薄费用率。综合影响下25Q1 净利率8.92%，同/环比+3.63/+5.40pct。后续看好规模效应继续释放，带动盈利水平持续提升。

现金流方面，25Q1 经营活动产生的现金流量净额15.7 亿元，同比+66%，表现较好。

25Q1 两轮车需求呈现高景气，收入与销量实现翻倍以上增长安全导向下两轮车行业推出“新国标+以旧换新补贴”双政策，今年开年以来国内市场需求旺盛，以旧换新补贴刺激见成效。截至4 月24 日24 时，全国电动自行车以旧换新420 万台，相当于24 年（9-12 月）的3 倍。25Q1公司电动两轮车收入29.99 亿元（同比+131%），中国区销量100.3 万台（同比+141%），贡献超50%的集团利润。渠道方面，目前公司中国区专卖门店超7800 家。看好公司作为头部企业积极把握行业大年发展窗口。

25Q1 滑板车快速增长，割草机加大欧洲市场开拓力度25Q1 公司电动滑板车收入11.1 亿元（同比+58%），其中C 端增长主要系欧洲大盘增长驱动，B 端增长主要系欧洲经济恢复性增长、共享出行运营商盈利改善后扩大需求、处于换新周期。割草机器人方面，24 年公司已进入部分欧洲线下门店，25 年将加大在欧洲渠道的投放力度，同时继续丰富产品矩阵。看好公司坚持技术创新，巩固在智能短交通和服务类机器人领域的领先地位。

    盈利预测与估值

我们维持预测公司25-27 年归母净利润为16.28 亿元、21.74 亿元、28.67亿元，对应EPS 分别为2.27、3.03、4.00 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22.47 倍，考虑到公司智能电动车具备先发优势，同时布局多业务拓成长，给予公司25 年30 倍PE 估值（溢价由21%提升至34%），目标价为68.08 元（前值61.27 元，对应25 年27x PE）。