报喜鸟(002154)：费用增长致业绩短期承压

　　公司发布一季报

    　　25Q1 公司营收13 亿同减4%，归母净利1.7 亿同减32%，扣非后归母净利1.6 亿同减30%。

本期管理费用同增26%，系24 年内公司收购Woolrich 品牌产生的相关费用、品牌咨询服务费用及无形资产摊销、人工成本费用增加，上海松江工业园、合肥工业园投入使用产生的折旧费较上年同期增长所致。

财务费用同增82.24%，系一季度银行存款减少且利率下降导致利息收入较上年同期减少所致。

    　　资产减值损失-0.3 亿，系一季度公司营业收入小幅下滑，费用率上升，导致存货计提减值增加所致。

成熟品牌坚持高标准对标品牌，以系统化的“四力”提升为基础，以关键战役为突破口，提升品牌势能，保持各自细分赛道领先的市场地位（1）报喜鸟：坚定不移地以“西服专家”为品牌核心抢占客户心智，做好品牌战役战术落地；持续做好高质量新店拓展，优化区域店铺结构及渠道类型；针对不同客群、不同店型进行差异化陈列和内容呈现；（2）哈吉斯：坚持品牌定位，高标准对标更强心智影响、更大规模、更高业绩的品牌。坚持开大店、开好店，优化推广引流、货品配置、渠道评估，形成一个可复制的高业绩大店模型，促进单店业绩与店铺数量的双增长；（3）宝鸟：在资质、品牌、产品、价格、团队等方面系统化的进行组织能力建设和提升，加强产品创新与供应链管理，以产品领先强化订单“产品制胜”能力。

（4）所罗：坚持高级定制不动摇，积极拓展加盟渠道，聚焦核心品类定制，加强督导对终端店铺的指导和培训，提升店铺运营能力。

成长品牌聚焦细分赛道，升级单店模型，提高顾客认知快速增长（1）乐飞叶：坚持“法国百年户外”的专业户外定位，叠加“女性友好”概念，通过差异化的定位实现“小众破圈”。

    　　（2）恺米切：坚持国际品牌调性，专注衬衫核心品类，重塑恺米切高品质、国际化、专业化的衬衫品牌认知，重点提升渠道质量。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

基于25Q1 财报表现，公司管理费用、财务费用等有明显增长，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利分别为4.6/5.4/6.3 亿（前值为5.4 /6.8/8.1 亿）；EPS 分别为0.32/0.37/0.43 元（前值为0.4 /0.5 /0.6 元），对应PE分别为12/10/9x。

    　　风险提示：消费环境疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。