万达电影(002739)2024年报及2025年一季报点评：Q1业绩彰显运营杠杆 期待后续内容业务表现

　　投资要点

公司发布公告：2024 年收入实现123.62 亿元，同比下滑15.44%；归母净亏损9.40 亿元，扣非归母净亏损10.99 亿元，同比转亏。2025 年一季度收入实现47.09 亿元，同比增长23.23%；归母净利润8.30 亿元，同比增长154.72%，扣非归母净利润8.16 亿元，同比增长165.72%。

2025Q1 国内影院业务收入高增，份额保持行业领先。2024 年国内票房承压，2025 年在《哪吒之魔童闹海》《唐探 1900》等头部影片的带动下电影大盘迎来“开门红”，春节档票房和人次创历史新高，Q1 国内电影大盘票房同比增长49.1%达243.9 亿元，观影人次同比增长43%达5.2 亿。公司国内直营影院票房同比增长 44.9%达34.2 亿元，观影人次同比增长32.7%达6397.9 万，市场份额、上座率、单银幕产出等保持行业领先。公司 IP 衍生业务亦表现较好，春节档推出的“四喜财神”文创产品21 万只全部售罄，带动非票收入稳步增长，卖品毛利率提升约 13pct。展望全年，公司将通过自建、利旧项目改造和收购方式继续加大直营影院拓展力度，我们期待公司境内影院业务市场份额进一步提高，同时在IP 衍生业务上继续发力，带动非票业务增长。

内容业务有所突破，期待2025 年继续贡献增量。1）电影业务：公司出品发行的影片《唐探 1900》和《熊出没·重启未来》在2025 年春节档上映，分别实现票房36.03 亿元和8.15 亿元，实现较好的投资收益，公司“唐探”系列影片累计票房突破123 亿元，IP 影响力不断扩大。我们期待公司储备的优质影片后续表现，投资出品的《人生开门红》定于五一档上映，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战 1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等多部影片预计将陆续上映。2）电视剧业务：公司储备项目丰富且均在有序排播和筹备，其中《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《我叫墨斗儿》等剧集预计将陆续上线，《万古最强宗》《人鱼先生》《黄卡》《折叠城市》《耀眼》等项目正在按计划推进。3）游戏业务：子公司互爱互动2024 年收入同比增长超过 50%，其中海外发行收入占比提升至 62%，主要系发行《圣斗士星矢：

正义传说》和《暗影格斗 3》两款游戏，新增《JOJO 的奇幻冒险》等经典IP 储备；在小程序游戏和下沉市场实现突破。展望2025 年，《全职法师：

    　　猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线，我们期待IP 新游为公司贡献增量业绩。

盈利预测与投资评级：我们期待行业及公司2025 年待上映电影表现，维持公司2025-2026 年归母净利润预测10.0/12.4 亿元，新增2027 年利润预测14.4 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为24/19/17 倍，维持“买入”评级。