菜百股份(605599)：25Q1业绩超预期 投资金需求旺盛

　　公司发布2024 年报及2025 年一季报：

    　　2024 年营收202 亿元、同比增长22.2%，归母净利润7.2 亿元、同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8 亿元、同比增长4.0%。

24Q4 营收48.9 亿元、同比增长16.8%，归母净利润1.65 亿元、同比增长43.0%，扣非归母净利润1.59 亿元、同比增长37.3%。

25Q1 营收82.2 亿元、同比增长30.2%，归母净利润3.2 亿元、同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8 亿元、同比增长10.0%。我们认为公司25Q1业绩高增长主要源于：①公司门店主要位于北京，受益于北京25Q1 黄金珠宝社零的高增长（据北京市统计局，25Q1 北京市黄金珠宝社零同比增长29%，而同期北京市社零整体同比下滑3.3%）。②公司贵金属投资产品收入占比高，25Q1 在高金价背景下金条金币需求强劲（据中国黄金协会，25Q1国内金条及金币消费量同比增长29.8%）。

    　　2024 年分红预案：每10 股派发现金红利7.20 元（含税），分红率77.9%。

    　　分拆业务：贵金属投资产品及文化产品收入高增长

2024 年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别同比下滑11.1%/增长45.3%/增长40.9%/下滑34.3%，在金价上涨影响下，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品销售量分别同比下滑26.4%/增长18.6%/增长10.0%/增长1.7%。其中贵金属投资产品收入占比64%、毛利占比20%，黄金饰品收入占比27%、毛利占比57%。

渠道扩张：2024 年新开直营店20 家、净开直营店13 家、24 年末100 家直营门店；25Q1 新开4 家、关闭2 家、净开2 家。25Q2 计划新开3 家。

盈利能力：2024 年毛利率8.9%、同比降低1.7pct（其中，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品毛利率分别同比提升0.7pct/降低0.08pct/提升2.0pct/降低2.3pct），净利率3.6%、同比下滑0.7pct。25Q1毛利率8.3%、同比下滑1.7pct，净利率3.95%、同比下滑0.4pct。

投资建议：公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。金价上行周期中，公司受益于贵金属投资类产品占比较高业绩取得较好增长。基于24 年及25Q1 业绩，维持25-26 年、新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为7.9/8.9/9.8亿元，对应PE 为14/12/11X，维持“买入”评级。