天佑德酒(002646)：高原佳酿 静待反转

根据天佑德酒2025 年三季报数据显示，2025 年前三季度公司营收8.8 亿元，同比-10.79%；归属于母公司股东的净利润0.22 亿元，同比-62.03%；扣非后归属母公司股东的净利润0.18 亿元，同比-66.29%。其中，2025 年第三季度营收2.07 亿元，同比-9.28%；归属于母公司股东的净利润-0.30 亿元，同比-33.73%；扣非后归属母公司股东的净利润-0.31 亿元，同比-38.87%。

青稞白酒销售承压依旧。公司2024 年第二季度到2025 年第一季度连续四个季度收入负增长，2025 第二季度收入2.42 亿元，同比增长3.92%，扭转了季度收入连续负增长的势头。公司2025 年三季度收入没有延续二季度的正增长势头，转为负增长，显示销售压力较大。国家统计局数据显示，白酒（折65 度，商品量）产量单月值自2024 年7 月开始持续负增长，产量累计值自2024 年11 月开始持续负增长。整个白酒行业的增长压力都很大，公司难以避免受到行业的影响。公司通过一系列操作寻找收入增长点，比如进行线下渠道建设，深挖潜力。

经营性现金流保持正流入。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.53 亿元，较上年同期增长50.02%。最近五年，公司仅有2021 年经营活动产生的现金流量净额为负（-0.03 亿）。在行业不景气，收入增长承压的情况下，公司仍可以保持经营性现金流为正，说明经营能力较强。

    　　公司使用果味白酒产品触达年轻消费者的战略仍在执行。2025 年28 度柠檬风味青稞酒、43 度雪莉青稞酒上市，主要针对年轻消费者。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营业收入11.43/11.60/11.89 亿元，同比-8.88%/+1.43%/+2.52%；归母净利润0.34/0.34/0.42 亿元，同比-18.76%/-0.02%/+21.61%,EPS 分别为0.07/0.07/0.09 元。公司在省内依旧具有较强竞争力，维持“增持”评级。