德赛西威(002920)：毛利率表现超预期 汽车智能化技术持续升级

　　1Q25 业绩高于我们预期

德赛西威公布2025 年一季报业绩：公司1Q25 营收为67.92 亿元，同比增长20.26%；归母净利润为5.82 亿元，同比增长51.32%；扣非净利润4.97亿元，同比增长34.08%。公司营收符合我们预期，而净利率同比提升1.76ppt 至8.57%，最终净利润表现超出我们此前预期，我们认为主要由于：

1）毛利率同比提升1.2ppt 至20.5%，我们预计主要得益于产品结构优化（域控类产品占比持续提升）及公司持续深化的成本管控；2）报告期内处置参股公司股权，总投资收益录得7976 万元（去年同期亏损638 万元）。

    　　发展趋势

智能驾驶板块有望受益于L2+渗透率提升趋势，基于高通平台的舱驾融合方案亮相车展。根据高工数据，截至1Q25，L2（含L2+）ADAS 渗透率超50%。

我们预计，随着比亚迪等自主品牌推动智驾下沉，在在位厂商技术迭代与智驾平权的双重驱动下，L2+的汽车智能化有望实现加速渗透；德赛西威作为智驾行业的领军企业，有望充分受益于智驾的快速普及，2024 年公司智能驾驶相关的新项目订单年化销售额近100 亿元。近期上海车展中，德赛西威宣布与高通深化在ADAS 领域的合作，包括基于高通的8775 芯片平台打造舱驾融合解决方案，并首发全栈辅助驾驶解决方案，基于70TOPS 舱驾融合成功实现高速、城市NOA 复杂路况及记忆泊车场景三大核心场景。

座舱域控保持领先，推出第五代智能座舱平台。根据高工数据，1Q25 公司在国内座舱域控制器领域保持市占率第一，我们判断座舱域控是公司收入增长的核心驱动之一。技术迭代方面，公司于24 年规模量产了第四代智能座舱平台，并基于全新AI 芯片推出第五代智能座舱，当前已构建了底层链路设计。2024 年公司HUD 新产品成功进入日系、德系车企供应链，首个HUD 项目成功量产下线，公司在座舱视觉领域的布局日益完善。2024 年内公司智能座舱相关的新订单年化销售额超过160 亿元。

全球化步伐迈进，构筑长期成长新空间。德赛西威当前已拥有多个国际车企客户的新项目订单，并在2024 年开拓了白点客户HONDA；截至24 年底公司海外订单规模超50 亿元，同比增长超120%。公司深入布局本土化运营体系，西班牙智能工厂已开工建设、公司预计2025 年底竣工。我们认为西威具备较深厚的国际客户服务经验，随着本土化架构的不断完善，其全球化的竞争力有望得到夯实，出海业务的逐步兑现是未来重要的成长动能。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司毛利率受益于产品结构改善，我们上修2025/26 年盈利预测4.1%/3.8%至26.92/34.32 亿元。当前股价对应2025/26 年21.5x/16.9xP/E。维持跑赢行业评级和目标价139 元，对应2025/26 年28.7x/22.5xP/E 和33%的上行空间。

    　　风险

智能驾驶渗透率提升不及预期；汽车电子市场竞争格局恶化。