格力电器(000651)：国补助力叠加渠道变革效率优化 经营业绩大幅提升

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入1891.64 亿元，同比下滑7.26%，实现归母净利润321.85 亿元，同比增长10.91%，实现扣非归母净利润301.00 亿元，同比增长9.19%；其中，2024Q4 公司实现营业收入424.41 亿元，同比下滑13.34%，实现归母净利润102.24 亿元，同比增长14.55%，实现扣非归母净利润89.37 亿元，同比增长7.02%。

此外，2025Q1 公司实现营业收入415.07 亿元，同比增长14.14%，实现归母净利润59.04 亿元，同比增长26.29%，实现扣非归母净利润57.17 亿元，同比增长26.34%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利20 元（含税）；若考虑中期分红，2024 年公司累计分红率为52.06%，较上年度提升约6.77pct。

    　　事件评论

国补助力下，2025Q1 公司营收实现较好增长，且受益于中高端定位，公司空调份额同比提升。2024 年公司营业收入同比下滑7.26%；其中，分产品，消费电器同比下滑4.29%，工业制品及绿色能源同比增长0.80%，智能装备同比下滑36.68%，其他主营同比增长122.29%，其他业务同比下滑33.88%；分地区，内销同比下滑5.45%，外销同比增长13.25%。其中，2024Q4 公司营业收入同比下滑13.34%，考虑到国补带动下2024Q4 公司空调产品内外销合计销量同比增长17.14%（产业在线口径），报表端收入有所回落或主要与渠道库存消化或收入确认节奏有关。此外，2025Q1 在国补助力下公司营业收入同比增长14.14%，或主要由于本轮以旧换新按比例补贴且补贴限额较高，较大程度促进高价格段产品销售较好，参考奥维云网来看，2025Q1 格力品牌空调线上/线下零售额份额分别同比+1.11/+0.55pct。

期间费用率显著优化，2025Q1 公司经营利润大幅增长。2024 年公司毛利率同比基本持平；分行业，制造业毛利率同比下降1.09pct（其中消费电器产品同比下降0.65pct），其他业务同比下降2.20pct，全年毛利率得以持平主要系业务结构有所优化；分地区，内销业务毛利率同比下降1.04pct，外销业务毛利率同比提升0.26pct。在此基础上，2024 年公司销售费用率同比下降2.10pct，主要受益于渠道营销费用减少及产品销售结构变动，管理费用率同比持平，研发费用率同比增加0.33pct，综合使公司2024 年经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比增长13.05%。其中，2024Q4 公司毛销差同比提升0.77pct， 管理/研发费用率分别同比-1.05/+0.51pct，使2024Q4 公司经营利润同比增长9.03%。此外，2025Q1 公司毛利率同比下降1.18pct，销售/管理/研发费用率分别同比-1.03pct/-1.37pct/持平，或主要由于公司渠道改革取得突破且持续推进管理系统流程优化，经营效率有所提升，综合使2025Q1 公司经营利润同比增长40.54%。

投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局。在国补的加持下，公司经营表现边际向上，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为355.19、384.52 和420.86 亿元，对应PE 分别为7.13、6.59 和6.02 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示