浦发银行(600000)：营收增速回正 资产质量改善

　　营收增速回正

浦发银行2025Q1 营收增速回正，利润继续正增长。公司2025 一季度营收增速为1.3%，环比2024 全年提升2.9pct；公司2025Q1 利润增速为1.02%，增速较2024 全年回落，原因主要是公司加大拨备计提力度、夯实资产质量，拨备对利润的贡献边际减少。同业对比来看，浦发银行一季度营收和归母净利润同比增速均在股份行中排名第2，业绩增长能力优于可比同业。

浦发银行营收回正的主要驱动因素来自利息净收入增速转正，同时非息业务正贡献营收。公司2025Q1 利息净收入同比增长0.48%，增速较2024 全年提升3.62pct，利息净收入正增长一方面来自规模贡献，另一方面来自净息差的负向拉动作用减轻。非息方面，浦发银行2025Q1 非息业务走势明显优于可比同业，公司2025Q1 手续费和佣金收入、其他非息收入分别同比增长-0.03%、4.47%，增速较2024 全年分别提升6.7pct、下滑4.3pct。

    　　 资产质量持续改善

公司坚持“控新降旧”并举，2024 年起进入资产质量改善的快速通道。2025Q1 末，浦发银行不良率为1.33%，较年初下降3bp,改善幅度为股份行最大；关注率为2.26%，较年初下降8bp。公司风险抵补能力继续增强，2025Q1 末拨备覆盖率为187%，较年初微升。

    　　 “五大赛道”联动发力，信贷投放能力增强

浦发银行发力“五大赛道”，2025 年信贷投放动能继续维持高水平。2025Q1 末浦发银行贷款同比增长7.59%，同比增速较2024 年末提升0.14pct，一季度末信贷增速为可比同业最高。公司深挖“五大赛道”与上海“五个中心”的业务机会，集中资源持续推进赛道产品创新、客群拓展和业务规模增长，集团贷款总额（不含票据贴现）较上年末增长超2,500 亿元，贷款净增量为近年来单季新高，母公司生息资产中信贷（不含票据贴现）占比较上年提升约1.8 个百分点。

    　　 净息差边际趋势改善

    　　浦发银行资产负债结构不断优化，净息差边际趋势改善。浦发银行2025Q1 净息差（测算口径）较2024 全年下降4bp，同比少降4bp。

净息差的趋稳主要来自负债端的贡献，公司坚持“存款立行、韧性提升”的负债经营策略，积极强化对存款质量与结构的经营，2025Q1 母公司存款付息率较上年下降23bp。

    　　 盈利预测与投资建议

浦发银行2024 年在财务层面实现底部困境反转，2025 年增长动能继续增强。

    　　资产投放方面，公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲。公司自2023 年 四季度起加大资产投放力度，重塑资产负债表扩张动能，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。

资产质量方面，公司存量不良接近出清，新生成不良维持低位，资产质量明显改善。随着信用成本边际改善，公司利润弹性有望释放。

    　　净息差方面，随着资负两端结构和定价优化双管齐下，公司净息差走势有望优于可比同业。

我们预测公司2025-2027 年营收增速分别为3.0%、4.2%、5.4%（维　　持前值），归母净利润增速为11.2%、5.3%、6.6%（维持前值），维持“买入”评级。

    　　 风险提示

资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。