裕同科技(002831)：收入稳健增长 期待全球化布局强化核心竞争力

公司2024 年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润171.57/14.09/15.14 亿元，同比+13%/-2%/+1%；其中2024Q4 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润48.98/2.95/3.84 亿元，同比+11%/-35%/-16%；2025Q1 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润36.99/2.41/2.46 亿元，同比+6%/+10%/+1%。

    　　事件评论

2024A：收入稳健增长、策略性处置武汉艾特/广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用致归母净利润同比略有承压、剔除该影响归母净利润同增近10%。2024 年总收入同增13%，国内/国外收入分别同增5%/37%，纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑/其他产品收入分别同比+13%/-4%/+19%/+239%，估计消费电子包装双位数左右增长，酒包和化妆品包装个位数增长，烟包受剥离武汉艾特影响收入同比下降，其他产品收入高增主因注塑产品起量。2024 年公司毛利率同比-1.4pcts 至24.8%，因策略性处置武汉艾特/广东鸿铭股权计提非流动资产处置损失约1.48 亿元，员工持股计划计提费用约2927 万元，若还原以上影响，2024 年归母净利润同增约8%至15.6 亿元（考虑税）。

2024Q4：收入延续稳健增长、毛利率同比下降估计主因人工薪酬&宜宾工厂租金补提以及低毛利率的注塑业务Q4 起量。2024Q4 公司收入同增11%，毛利率同比-4.3pcts 至23.8%，估计主因1）人工数量增加（2023/2024 年生产人员数量分别为15530/16484个），职工薪酬增加；2）宜宾工厂补提部分租金；3）毛利率较低的注塑业务Q4 起量。

    　　2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/-0.2/-0.1/-2pcts，归母净利率/扣非净利率同比-4.2/-2.5pcts。

2025Q1：处于相对淡季且剥离武汉艾特、收入增速环比略有放缓。2025Q1 总收入同增6%，环比降速主因上半年处于淡季且剥离武汉艾特对收入有一定影响，剔除武汉艾特剥离影响预计今年烟包增速值得期待；毛利率同比+0.04pct 至22.1%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+0.2/+0.3/+0.1pct，扣非净利率/归母净利率同比-0.3/+0.2pct。

裕同供应产品就近交货给代工厂、全球化产能布局增强优势、国外收入占比进一步提升至30%。公司产品基本不涉及直接对美出口，所有基地、所有产品均为就近交货给消费电子代工厂。部分消费电子品牌龙头加速推动在印度、越南等地的生产布局，裕同目前在全球40+个城市拥有50+个生产基地，包括越南、印度、印尼、泰国、菲律宾和墨西哥等地。

    　　全球化布局高效配套国际头部客户，相较同业优势明显，有望实现份额提升（当前裕同全国市占率仅个位数、成长空间广阔）。

分红率优势维持、发布回购彰显信心。2024 全年公司分红8.5 亿元（含中期分红），加上回购共计9.5 亿元，分红比例达67.5%。公司此前发布公告拟通过自有资金和/或自筹资金以不超过37.36 元/股价格回购约1-2 亿元公司股份，彰显信心、高股息优势延续。预计2025/2026/2027 年归母净利润16.7/18.4/20.6 亿元，对应当前PE 为12/10/9 倍。

    　　风险提示