青岛银行(002948)：业绩开门红超预期 质效提升逻辑迈入第三年

青岛银行2025Q1 营收增速9.7%，归母净利润增速16.4%，利息净收入增速12.0%。2025Q1末不良率环比下降1BP 至1.13%，拨备覆盖率较期初进一步提升10pct 至251%。

事件评论

业绩：盈利增速显著超预期，利息净收入加速上行。2025Q1 营收增速预计保持行业领先，其中利息净收入增速12.0%，核心源于Q1 息差的强势回升。非利息收入在一季度债市调整的不利影响下，依然同比增长5.6%，且其中投资收益+公允价值变动合计增长19.3%，预计择机止盈锁定收益，2025Q1 末OCI 余额环比减少2.8 亿至24.3 亿。净利润方面，成本收入比和所得税率同比下降是实现高增长的关键，信用减值保持充分计提，青岛银行自2023 年以来进入质效提升的盈利持续改善周期，第三年再次录得开门红。

规模：存贷同比多增，扩表控险两手抓。Q1 末资产较期初增长3.4%，且资产和负债两端注重结构的优化，提升高收益资产和低成本负债占比。贷款较期初增长5.4%，对公（含票据）、零售分别较期初增长6.6%、1.6%，预计对公贷款将持续发力绿色金融、蓝色金融、乡村振兴等重点领域；零售贷款上，去年以来公司对消费贷等零售产品规模进行了管控，预计今年信贷增长仍将以对公业务为主。Q1 存款较期初增长3.9%，同比多增。

息差：Q1 逆势回升，负债成本改善缓释息差压力。一季度净息差再度超预期，较2024 全年强势上升4BP 至1.77%，2023 年以来净息差走势持续显著强于可比同业，反映资产负债结构优化的效果显现。近年来负债成本持续改善，2024 全年计息负债成本率同比下降14BP 至2.18%，其中存款成本率下降15BP，估算一季度计息负债成本率较2024 全年显著下降约20BP，超过资产收益率降幅。预计Q1 存款及同业负债成本率均加速改善，体现在利息支出金额同比降低、推动利息净收入加速增长，全年维度改善趋势可持续。

资产质量：各项指标表现良好，处于持续改善周期。Q1 不良继续下行，拨备覆盖率继续提升，达到上市以来新高，关注类占比环比-8BP 至0.48%，各项指标全面向好。2024 年不良净生成率已经下行至0.52%，达到上市以来新低，且绝对值位居行业优异水平。从结构上看，虽然行业整体零售风险存在波动，但青岛银行零售贷款占比低、影响有限，且去年以来公司加强主动管控，预计整体风险可控。对公贷款预计资产质量全面稳定，主要由于房地产对公贷款去年已经前瞻充分暴露潜在不良，预计客户以区域房企为主，资产质量总体保持稳定。我们判断今年全行资产质量总体仍将延续持续改善的趋势。

投资建议：质效提升逻辑加速印证，盈利预计保持高增速。我们认为目前市场对于青岛银行“质效持续提升”的逻辑认知及估值反映尚不充分，业绩高增速背后的资产负债结构优化、风险持续改善、客群规模积累等因素将推动公司持续保持优异的ROE，预计全年维度业绩继续保持高增速。目前A 股2025 年PB 估值仅0.64x，相比其他优质城商行明显被低估，且不存在可转债压制或摊薄影响。重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；