华峰化学(002064)：己二酸价差修复 公司盈利能力上行

事件描述

公司发布2025 一季报，2025Q1 实现收入63.1 亿元（同比-5.2%，环比-3.7），实现归属净利润5.0 亿元（同比-26.2%，环比+145.6%），实现归属扣非净利润4.6 亿元（同比-29.9%，环比+163.1%）。

    事件评论

    一季度己二酸价差修复，支撑公司盈利能力上行。价格，2025Q1 各产品环比变动如下：

氨纶（-0.8%）、己二酸（-2.7%）、鞋底原液（-2.6%）。价差，2025Q1 各产品环比变动如下：氨纶（-3.0%）、己二酸（+4.8%）、鞋底原液（-5.2%）。25Q1 公司毛利率13.5%，环比增长5.1 pct，净利率8.0%，环比增长4.9 pct。

氨纶行业集中度逐年提升，行业头部效应明显，需求保持高增速。未来随着消费观念的转变及消费需求的升级，氨纶的差异化功能不断丰富，下游应用持续扩大，在纺织产品的渗透率进一步提升。此外，氨纶具有广阔的差异化发展潜力，目前在医疗、汽车内饰等产业领域应用占比较小，预计未来将会迎来新的增长点。

己二酸盈利短期承压但长期仍值得期待。当前，己二酸在国内市场发展较为成熟、竞争激烈，下游对品质要求提高，行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段及产业链一体化程度也进一步提高。短期来看，行业存在产能集中释放、下游需求不达预期、环保政策倒逼、行业竞争加剧等压力；未来，随着经济环境的逐步复苏及行业配套政策的出台，下游需求释放，尼龙、TPU、PBAT 等产能扩张，国内己二腈技术的突破，尼龙66 将迎来新一轮的增长点；同时，随着国家限塑令环保等政策的推动，PBAT 仍有大量产能投入，这两大行业将成为未来推动己二酸产品消费增长的最大动力。

大股东资产注入稳步推进，公司聚氨酯产业链布局有望进一步完善。2025 年4 月12 日，公司发布《华峰化学股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》，拟发行股份及支付现金购买华峰合成树脂和华峰热塑100%股权，华峰合成树脂对价40.4 亿元，11.8 倍PE；华峰热塑对价19.6 亿元，12.1 倍PE。交易对价合计60.0 亿元，公司拟现金支付6.0 亿元，发行股份8.8 亿股，对价6.14 股/元，支付54.0 亿元。交易还需经过股东大会审议以及深交所审核通过。最终落地后，将进一步横向扩展产业链，提高公司核心竞争力。

公司专注氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品，以及己二酸等聚氨酯原料，是我国聚氨酯制品行业的领军者。氨纶扩产潮尚未结束，行业在底部徘徊，静待转机；己二酸扩产潮已过，景气或否极泰来；聚氨酯原液景气波动较小。公司具有领先行业的成本优势，并借此越过山丘不断成长。未来随着公司主业景气复苏，横向扩展和纵向延伸稳步推进，公司业绩中枢有望提升。暂不考虑公司正进行收购的大股东资产，预计2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为22.3/30.6/36.2 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、氨纶需求增速下行；

    2、己二酸景气持续低迷。