东鹏饮料(605499)：深化全国化布局 多品类协同绽放

　　事项：

公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%。拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    　　平安观点：

能量饮料基本盘稳固，多品类战略成效持续显现。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，2026年上半年能量饮料实现收入89.37亿元，同比增长6.89%，收入占比71.92%，在高基数下保持稳健增长，为公司业绩提供核心支撑。电解质饮料"东鹏补水啦"实现收入16.72亿元，同比增长11.98%，成为公司坚实的第二增长曲线。茶饮料品类表现亮眼，实现收入10.58亿元，同比增长208.99%，收入占比由上年同期的3.19%提升至8.52%。其他饮料（咖啡、植物蛋白饮料等）实现收入7.59亿元，同比增长41.94%；其中"东鹏大咖"根据马上赢数据，2026年1-6月已稳居中国即饮咖啡市场份额前三名。整体看，非能量饮料产品营收占比从2025年上半年的22.09%提升至28.08%，公司“1+6”多品类战略成效显著。

成本管控成效显著，盈利能力持续提升。2026年上半年公司实现毛利率48.36%，较去年同期提升3.21个百分点，毛利率提升主要得益于公司通过对PET等主要原材料锁价等方式进行有效成本管控。期间费用率方面，销售费用率因广告宣传及冰柜投入加大，同比上升1.60个百分点至17.26%；管理费用率上升0.53个百分点至2.94%。尽管费用率有所上升，但得益于毛利率的显著改善，2026年上半年净利率为23.04%，同比上升0.92个百分点，公司盈利能力持续提升。

深度下沉与精细运营并举，终端效能持续提升。从区域分布来看，华南战区是公司的主要市场，2026年上半年收入31.76亿元，同比增长2.89%　　，占比为25.56%。省外市场多点开花，增速最快的为华北战区/华中战区，分别实现营收17.41亿元/28.44亿元，同比增长24.90%/20.48%，远超全国平均增速，全国化战略持续深化。此外，华西战区/华东战区也分别实现了19.52%/17.45%的稳健增长。截至2026年6月末，公司有效活跃终端网点突破460万家，终端效能持续提升。

财务预测与估值：根据公司2026中报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.35亿元（前值为55.42亿元）、60.30亿元（前值为65.54亿元）、68.10亿元（前值为77.02亿元），EPS分别为7.13/8.21/9.28元，对应7月31日收盘价的PE分别为19.1、16.5、14.7倍。公司产品全国化稳步推进，多品类矩阵逐步培育，期待公司凭借多品类战略和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1）行业需求不及预期：若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度上影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。