柏楚电子(688188)：业绩表现优于行业 智能焊接业务有望快速放量

　　核心观点

    　　2024 年及2025 年一季度公司凭借整体系统解决方案、软硬件结合配套以及部分下游产品渗透率提升等因素实现较快增长。

在激光切割领域，公司龙头地位稳固，并打造软硬件结合的销售模式，持续拓宽护城河。在免示教焊接领域，公司进一步迭代方案、开拓客户与下游场景，有望受益于免示教焊接机器人的规模化应用。在精密加工领域，公司针对光伏、锂电、脆性材料等多领域布局，打开远期成长空间。

    　　事件

2024 年公司实现营业收入17.35 亿元，同比增长23.33%，实现归母净利润8.83 亿元，同比增长 21.10%，实现扣非后归母净利润8.21 亿元，同比增加 21.81%。2025 年一季度，公司实现营业收入4.96 亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长31.99%。

    　　简评

行业整体需求偏淡背景下，公司仍维持较快增速尽管全球宏观经济环境仍对下游市场存在一定的影响，但是受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加及国外应用场景的不断拓展，公司主营业务依然呈现增长趋势。

分业务来看，因组合产品销售比例的大幅增加，公司业务分类方式有所调整，现产品已按解决方案场景列示；2024 年公司平面解决方案、管材解决方案、三维解决方案及其它业务分别实现营业收入11.25 亿元、3.80 亿元、3678 万元、1.76 亿元，分别同比变动+11.83%、+38.19%、+409.90%、+63.45%；分别实现毛利　　免示教焊接、精密加工技术持续沉淀，静待放量免示教焊接领域：持续技术迭代、拓展客户与下游场景。①技术迭代：公司新增免模型技术、坡口自适应焊接技术等，持续推动智能焊接系统的渗透率提升。②应用场景扩展：针对集装箱，桥梁，船舶等领域， 推出扫描焊接功能，适用于任意复杂曲线的通用寻位方式， 拓展系统可焊接行业和工件类型的边界；实现包括库卡在内的更多品牌机器人的适配工作。

精密加工领域：光伏、锂电、脆性材料加工多点开花。研发OCT 激光焊接熔深检测系统，并结合振镜激光焊接加工系统，打造锂电池、电机、电驱等应用中的激光焊接整体方案；针对Topcon 电池、BC 电池的应用， 提供激光振镜加工新制程解决方案；储备三维五轴激光精密加工的技术方案，研发um 级高精度加工和轨迹规划算法。展望未来，精密加工有望为公司打开激光控制技术的下游应用场景、丰富客户群体，进一步打开市场空间。

盈利预测与投资建议

公司为国内激光切割控制系统龙头，近年来公司在激光切割控制系统市场份额稳居国内第一。此外， 公司持续拓展高功率切割领域产品布局，实现软硬件协同发展，并持续横向布局激光智能焊接以及精密加工领域， 打造第二增长曲线。预计2025-2027 年，公司实现营业收入分别为21.99 亿元、27.45 亿元、33.68 亿元， 同比分别+26.69%、+24.84%、+22.72%；公司实现归母净利润分别为11.07 亿元、13.76 亿元、16.87 亿元，同比分别+25. 46%、+24.27%、+22.60%，对应PE 分别为35.85x、28.85x、23.53x，维持“买入”评级。

率82.69%、87.54%、80.67%、51.54%，分别同比变动+0.96pct 　　风险分析

1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国制造业产业政策相关度高，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）关键技术人才流失风险：激光控制系统行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一，行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

、-1.00pct、-7.69pct、+5.03pct。　　3）公司新业务开展不及预期风险：公司近年来持续投入智能焊接、精密加工业务，若上述业务开展不及预期，将对公司盈利能力产生不利影响。

4）盈利能力下降风险：激光切割控制系统领域近年来维持高利润率，吸引了其他工业领域控制系统企业布局，若行业竞争加剧，或影响公司激光切割控制系统主业的盈利能力。

2024 年公司持续加大技术研发及市场开拓投入，不断开拓新市场、优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，同时控制系统+智能硬件组合销售模式将产品优势进一步放大，公司切割头子公司波刺自动化2024 年实现营业收入4.95 亿元，实现净利润2.02 亿元。展望来看，公司凭借软硬件结合能力不断提升，已实现从单一产品销售向综合解决方案提供商得逐步转型，未来有望保持较快增长。