唐人神(002567)：25年Q1饲料业务好转 养殖成本仍有下降空间

　　事件：

    　　1）公司发布2024 年年报，实现营收243.43 亿元，同比下降9.67%。

归母净利润3.55 亿元，同比大幅扭亏。饲料业务承压，但生猪养殖成本下降明显，公司业绩同比改善。2）同时公司发布2025 年一季报，实现营收59.73 亿元，同比增长22.40%，归母净利亏损7705.16 万元。饲料盈利、养殖业务亏损。

    　　点评：饲料业务好转，养殖成本下降较多

饲料：24 年承压，25 年Q1 好转。24 年公司饲料业务收入同比下降了24.98%至150.47 亿元，销量和均价都有所下降。由于下游养殖结构变化，24 年公司猪饲料销量下降、禽料增长，共实现饲料内外销量628.04 万吨，同比下降11.33%。公司对饲料产业组织结构进行全面变革、强化公司在广西、广东、湖南、山东等核心饲料销售区域的竞争能力，2025 年一季度外销饲料同比增长12.26%。

生猪：出栏稳健，养殖成本下降较多。24 年养殖业务实现营收76.61 亿元，同比增48.68%。一方面公司加快推进“公司+农户”模式。2024 年生猪出栏433.62 万头，同比增16.80%，其中肥猪占比90.18%；2025 年一季度，公司生猪出栏126.24 万头，同比增长33.31%，其中肥猪占比93.83%，代养模式占比超78%。公司预计25 年可出栏500-550 万头。另一方面，公司通过降低仔猪成本、提升猪场产能利用率、产业协同等方式降低生猪养殖成本。24 年公司育肥增重成本同比降1.59 元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34 元/头。公司出栏增长、成本下降，叠加猪价上行，24 年公司养殖业务大幅扭亏。然而25年Q1 猪价再度下降且降幅超过公司成本，公司养殖业务再度亏损。

    　　盈利预测及估值

行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强公司抗风险能力。我们预计公司2025-2027 年的EPS 分别为：0.11 元、0.12 元和0.71 元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。