奥飞娱乐(002292)：叠叠乐产品力已渐显看AI赋能IP内容新动能

　　以内容为支点打造IP 矩阵 潮玩是IP 商业化的外衣

优质内容是穿越周期的重要抓手之一，公司历经PC、移动互联网、AI 时代，坚持打造精品内容并沉淀出了全年龄段IP矩阵，如“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“量子战队”、“萌鸡小队”、“飓风战魂”、“爆裂飞车”、“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”等，从乐高到迪士尼均凸显优质内容与产品可历久弥新，公司通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP 触达用户，形成IP+产业的商业闭环，也构建了内容创作的竞争优势。优质内容的变现是伴随新世代用户需求而顺势而为，潮玩作为IP 内容商业化变现的外衣，也是当下对时代的回应，也构建了企业的壁垒即对内容持续创作的态度。2024 年公司玩具、婴童、影视三大类收入10.26 、12.12 、3.96 亿元， 收入占比分别为37.77% 、44.64%、14.58%，总体收入结构均衡发展，公司也积极推动除美国之外的其他国家销售如澳洲、南美等地。

    　　叠叠乐产品力已渐显 后续卡牌、积木、毛绒均可期

主业持续夯实下，公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP 开发同时也取得米哈游、网易、叠纸等企业的优质IP 开发潮玩产品，如叠叠乐、糖果粒等，也将增加毛绒玩偶及可动玩偶，公司独创的“玩点叠叠乐”系列热销，如喜羊羊与灰太狼电视机叠叠乐，天官赐福动画早茶叠叠乐等。叠叠乐作为潮玩领域细分品类，凭借其小巧可爱、具收集属性及可玩性等特点有望获Z 世代和千禧一代青睐，伴随后续新供给（后续拟提升自有IP 产品贡献），奥飞的叠叠乐及卡牌、积木（维思积木）、毛绒均且有望受益于潮玩市场的整体增长。

AI+IP 双轮驱动 已推出AI 毛绒玩具喜羊羊

公司积极拥抱AI，新技术持续发展均有望赋能IP 新表达，新供给，深度接入各类型多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等；公司已推出AI 毛绒陪伴玩具喜羊羊，并与电信运营商联合推出流量套餐绑定款智能玩具，高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为27.46、28.70、30.74 亿元，归母净利润分别为1.53、2.35、3.11 亿元，EPS 分别为0.10、0.16、0.21 元，当前股价对应PE 分别为85.8、55.8、42.2 倍，公司历经2018 年游戏版号因子带来的主业波动到2020-2022 年内外压力测试业绩承压，2023 年公司业绩扭亏为盈，但2024 年宏观经济波动下减值测试致利润承压，轻装后展望2025-2026 年，伴随新品供给及AI+IP 双轮驱动有望助推公司业绩修复，以IP 为支点，有望撬动叠叠乐、卡片、积木等潮玩周边的谷子经济、AI 玩具的情绪经济等，AI 加持下有望赋予公司在手IP 不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP 商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；海外业务市场风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。