荣盛石化(002493)：烯烃有所修复 芳烃同比走弱

　　事件

荣盛石化于2025 年4 月29 日发布公司2025 年一季度报告，公司2025Q1 实现营业收入749.75 亿元，同比减少7.54%；实现归母净利润5.88 亿元，同比增加6.53%；实现扣非归母净利润6.18 亿元，同比增加30.28%。

    　　 化工品需求持续磨底，公司Q1 业绩承压

2025Q1 浙石化净利润12.70 亿元，同比增加1.21%，2025Q1 聚烯烃-原油价差均值3267 元/吨，同比走阔14.32%，但整体仍处于底部磨底阶段。与此同时，2025Q1PTA-PX 价差均值为256 元/吨，同比收窄20.27%。如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。

炼油产品价差收窄，盈利能力有所下滑

2025Q1 成品油表观消费量为9282 万吨，同比减少4.38%，成品油消费需求维持稳定，2025Q1 柴油/汽油/煤油裂解价差均值分别为1001 元/1523 元/1434 元/吨，分别同比收窄3.01%/走阔5.15%/收窄14.02%。与此同时，2025Q1 PX-原油价差均值为2354 元/吨，同比收窄25.99%，浙石化现有4000 万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX 产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。

大体量高附加值产品陆续投产或帮助公司实现业绩修复公司浙石化年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目有序推进中，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。

    　　 投资建议

我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2025-2027 年归母净利润为19 亿元/40 亿元/54亿元，对应EPS 分别为0.19 元/0.40 元/0.54 元，对应PE 为45.2X/21.9X/16.2X，维持“买入”评级。

风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。