振德医疗(603301)：2024年归母净利润增长94% 常规业务增长良好

2024 年利润端增速亮眼。2024 年公司实现营收42.64 亿元（+3.32%），归母净利润3.85 亿元（+94.14%），扣非归母净利润3.16 亿元（+66.89%），其中24Q4 单季营收11.38 亿元（+24.04%），归母净利润0.78 亿元（+176.10%），扣非归母净利润0.91 亿元（+197.25%），2024 年营收端小幅增长，利润端增速较快，主要系2023 年防疫物资减值致基数低及2024 年资产处置收益影响。2025 年一季度营收9.92 亿元（+2.87%），归母净利润0.51 亿元（-30.19%），扣非归母净利润0.48 亿元（-36.34%），利润端有所承压，主要系受汇兑损失以及海外工厂产能爬坡的费用投入影响较大。

常规业务增长良好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024 年公司常规业务收入41.04 亿元，同比增长15.8%。

分业务线看，海外常规业务收入24.75 亿元（+14.64%），国内市场医院线常规业务收入10.61 亿元（+21.69%），国内零售线常规业务收入4.88 亿元（+9.77%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和海外业务增长显著。

剔除隔离防护用品后核心业务毛利率提升，费用率下降。2024 年公司毛利率34.02%（-0.69pp），毛利率下滑主要系毛利率较高的隔离防护物资收入规模减少，剔除隔离防护用品收入后主营业务毛利率33.87%，同比增长0.96pp； 销售费用率8.64%（ -0.59pp） ， 管理费用率12.23%（ -0.20pp） ， 研发费用率3.18%（ -0.19pp） ， 财务费用率-0.41%（+0.09pp），四费率23.64%（-0.89pp），费用率有所下降。

投资建议：考虑国内行业整顿对新产品进院、海外产能爬坡的影响，下调2025、2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收47.7/53.3/59.2 亿元（原2025、2026 年为51.8/60.7 亿元），同比增速12%/12%/11%，归母净利润3.9/5.0/5.7 亿元（原2025、2026 年为5.1/6.4 亿元），同比增速1%/27%/15%，当前股价对应PE=13/10/9x，维持“优于大市”评级。