石头科技(688169)2025年一季报点评：收入表现超越预期 盈利能力有所承压

　　事项：

    　　公司发布2025 年一季度报告，25Q1 公司实现营业收入34.3 亿元，同增86.2%，归母净利润2.7 亿元，同减32.9%，扣非归母净利润2.4 亿元，同减29.3%。

    　　评论：

收入表现超越预期，内外销增速亮眼。25Q1 公司实现收入34.3 亿元，同比+86.2%，营收表现大幅提速，我们认为一方面得益于国补政策延续提振行业需求，根据奥维云网数据，25Q1 国内扫地机线上销售额同比+62.8%，对应石头同比+97.3%，考虑到石头国内线下布局相对较少，我们认为公司报表收入或与奥维数据基本匹配。外销方面，伴随公司在欧洲市场的经营策略调整，产品和价格矩阵不断丰富，同时对南欧等新兴地区的重点突破，我们判断其收入增速在公司海外市场中表现最优；美国市场在iRobot 经营持续承压背景下，公司加速拓展Target、Best buy 等线下渠道，叠加亚马逊春季促销催化，我们预计石头表现与过去季度差异不大，仍然维持较好增势。

业绩表现偏弱，盈利能力承压。25Q1 公司实现归母净利润2.7 亿元，同比-32.9%，业绩略有承压，我们判断除美国关税影响外，还与公司扫地机新品推出带来的费用前置有关，考虑到洗地机与欧洲线下等盈利相对偏低的业务占比提升，致使公司毛利率同比-11.0pcts 至45.5%。费用率方面，公司销售/管理费/研发/ 财务费率分别为 27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%， 同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pcts，其中销售费用率提升较大，主要系公司加大国内外市场拓展，以及促销季费用投入所致。综合影响下公司25Q1 净利率同比-13.9pcts 至7.8%。

战略调整已有成效。后续经营有望改善。尽管行业竞争加剧背景下短期盈利能力压力较大，但公司战略调整已有效果，美国线下与欧洲市场加速开拓带动收入表现持续高增，国内抖音与线下市场亦呈现良好增势，调整动作初见成效。

此外，尽管后续存在关税扰动，但石头海外工厂产能持续爬坡，我们判断整体影响相对可控。展望全年，尽管公司费用投入有所增加，但国内外大促节点有望提振收入表现，营收提速带来的规模效应摊薄下盈利能力有望企稳回升，后续经营有望修复向好。

投资建议：公司后续经营有望修复向好，但短期盈利能力有所承压，我们调整25/26 年EPS 预测为10.81/14.53 元（前值13.52/15.91 元），新增27 年EPS 预测为18.30 元，对应PE 为18/14/11 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至250 元，对应25 年23 倍PE，维持“强推”评级。