中国铝业(601600)：Q1业绩符合预期 持续一体化布局

中国铝业发布2025 年一季度报告： 2025Q1 营业收入为557.84 亿元，同比+13.95%；归母净利润为35.38 亿元，同比+58.78%；扣除非经常性损益后的归母净利润为34.44 亿元，同比+57.94%。

    　　投资要点

    　　 2025Q1 公司电解铝产品实现量价齐升

产销量方面，产销量方面，2025Q1 公司实现冶金级氧化铝产量448 万吨，同比+5.41%，精细氧化铝产量95 万吨，同比+6.74% ， 实现自产冶金氧化铝外销量168 万吨， 同比+12.0% ； 实现原铝（ 含铝合金） 产量194 万吨， 同比+8.99% ， 自产原铝（ 含合金） 外销量190 万吨， 同比+7.95%；实现煤炭产量322 万吨，同比+11.81%。

价格方面，2025Q1 中国长江有色市场A00 铝平均价20429 元/吨，同比+7.39%，环比-0.60%；2025Q1 中国安泰科氧化铝平均价4116 元/吨，同比+21.83%，环比-8.73%；2025Q1 广西铝土矿平均价510 元/吨，同比+30.77%，环比+4.33%。

现金流充足，资产负债率到达近十年最低水平2025Q1 公司现金流充足，实现经营活动现金流量净额62.60亿元，同比+75.06%，主要受到经营利润同比增加及强化两金管控实现现金流入增加。截止2024 年末，公司资产负债率为48.10%，为近十年来的最低水平。

优化产业链布局，广西华昇与内蒙古华云三期项目投产

2024 年公司全年新增资源量7,355 万吨；广西华昇二期氧化铝项目陆续投产；内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗 1200MW 新能源项目并网发电；建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一。

    　　　盈利预测

预测公司2025-2027 年营业收入分别为2276.66、2346.56、2397.46 亿元，归母净利润分别为113.47、116.27、120.93亿元，当前股价对应PE 分别为9.8、9.6、9.2 倍。

    　　考虑到公司为国内铝行业龙头企业，有望持续受益于电解铝价格高企，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险等