小熊电器(002959)：营收稳健增长 经营质量持续提升

公司发布2025 年一季报：2025 年一季度公司实现营业收入13.20 亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润1.30 亿元，同比下滑13.96%，实现扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长8.24%。

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行业需求下行，公司营收稳健增长。2025 年一季度公司实现营业收入13.20 亿元，同比增长10.58%，在行业整体处于下行的环境下，公司积极调整经营策略，推动渠道深度融合，深耕全域营销能力，精细化运营，同时加大海外市场资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道，实现营业收入逆势增长，根据奥维云网推总数据，2025年第一季度电饭煲/空气炸锅/电压力锅/电水壶/破壁机/搅拌机线上累计销量分别同比-1.37%/-2.43%/+1.67%/-12.64%/+16.57%/-12.80%，线下累计销量分别同比-6.39%/-15.11%/-13.27%/-9.94%/-11.16%/-21.62%。

费用率持续优化，经营质量持续提升。2025 年一季度公司毛利率为36.81%，同比下降1.70 个百分点。费用方面，2025 年一季度公司销售费用率为15.30%，同比下降2.55 个百分点，管理费用率为4.35%，同比增长0.42 个百分点，研发费用率为3.81%，同比增长0.68 个百分点，主要系研发投入增加，财务费用率为-0.01%，同比下降0.20 个百分点，主要系本期利息收入增加所致。综合上述影响， 2025 年一季度公司经营性利润（口径采用营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）1.51 亿元，同比增长2.78%，经营性利润率为11.44%，同比下降0.87 个百分点，主要系存货跌价准备计提增加导致资产减值损失同比增加77.92%。公司2025 年一季度实现归母净利润/扣非归母净利润分别同比-13.96%/+8.24%，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要由于计入当期损益的政府补助减少，同时非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益减少。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同增长131.53%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.41、3.82 和4.25 亿元，对应PE 分别为20.86、18.60 和16.75 倍，维持“买入”评级。

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