双良节能(600481)：25Q1业绩环比显著改善 设备订单有望高增

　　事件

2025 年4 月29 日，双良节能发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入130.4 亿元，同比减少43.7%，实现归母净利润-21.3 亿元，上年同期为15.0 亿元，实现销售毛利率-2.2%，同比下降17.0pct。

2025Q1 公司实现营业收入20.8 亿元，同比减少51.1%，实现归母净利润-1.6 亿元，同环比均有所改善，实现销售毛利率4.5%，同比提升3.3pct，环比提升13.8pct，公司2025Q1 业绩环比改善。

    　　硅片业务盈利承压较大

公司光伏产品主要包括硅棒、硅片及组件，2024 年该业务板块实现营业收入88.6亿元，同比减少48.7%，实现毛利率-16.6%，同比下降24.9pct，实现硅片出货53.9亿片，同比增长3.0%。2024 年光伏装机增速边际放缓，供给侧竞争加剧，导致晶硅产业链产品价格大幅下降，其中硅片作为中间环节，定价空间受到较大挤压。

    　　2024 年硅片行业均价同比下降61%-68%，对公司光伏产品板块业绩规模及盈利空间影响较大。2025Q1 硅片价格企稳回升，N 型硅片价格季度均价环比上涨7%-11%。

节能设备业务多点开花

2024 年公司节能节水装备业务实现营业收入30.0 亿元，同比增长1.4%，实现毛利率26.8%，同比提升0.9pct，实现节能节水装备出货1183 台套，同比减少22.6%，其中溴冷机、换热器业务高速增长。2024 年溴冷机事业部获取订单9.5 亿元，同比增长23%，换热器事业部获取订单超7 亿元，2025 年数据中心液冷系统板式换热器市场需求有望快速起量，公司在换热器领域深耕多年，技术储备扎实，有望乘行业东风实现量价齐升。

    　　盈利预测及投资建议

受光伏行业竞争加剧影响，公司光伏产品业务及新能源设备业务均承压较大，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为141.0/158.9/176.0 亿元，同比增速分别为8.1%/12.7%/10.8%；归母净利润分别为3.2/6.5/10.8 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/101.2%/67.0%。EPS 分别为0.17/0.35/0.58 元。空冷换热领域下游行业需求起量有望推动公司节能节水装备业务稳健增长，建议关注。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；下游客户产能建设规划变动