山西焦煤(000983)：煤炭销售结构改善 亏损电厂关停增效

　　山西焦煤于2025 年4 月29 日发布2024 年报及2025 年一季度报告：

2024 年公司实现营业收入452.90 亿元，同比减少18.43%；归母净利润31.08 亿元，同比减少54.10%；扣非归母净利润30.15 亿元，同比减少55.77%；经营活动产生的现金流量净额为35.88 亿元，同比减少73.81%。基本每股收益0.55 元，同比减少55.42%；加权平均ROE 为8.33%，同比减少10.41 个百分点。

2024Q4 公司实现营业收入121.97 亿元，同比减少17.73%，环比增长5.85%；归母净利润2.62 亿元，同比减少76.87%，环比减少70.20%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比减少77.92%，环比减少71.36%；每股收益0.05 元/股，同比减少75.00%，环比减少66.67%。

2025Q1 公司实现营业收入90.26 亿元，同比减少14.46%，环比减少26.00%；归母净利润6.81 亿元，同比减少28.33%，环比增长159.77%；扣非归母净利润7.25 亿元，同比减少19.09%，环比增长186.85%；每股收益0.12 元/股，同比减少29.41%，环比增长140.00%。

    　　煤炭业务：量价齐跌，业绩承压下滑

产销量方面，精煤产销量均下滑。2024 年山西焦煤原煤产量为4722 万吨，同比增长2.47%；洗精煤产量为1678 万吨，同比减少10.93%。商品煤销量为2560 万吨，同比减少20.00%；精煤销量为1637 万吨，同比减少14.52%；原煤销量为122 万吨，同比增长56.41%；洗混煤销量为700 万吨，同比减少35.13%；煤泥销量为101 万吨，同比减少17.89%。精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为63.95%/4.77%/27.34%，分别同比+4.10pct/+2.33pct/-6.38pct。2025 年公司计划实现原煤产量4600 万吨，炼焦精煤产量1667 万吨。

价格与成本方面，售价降低成本抬升，公司吨煤毛利减少。2024 年商品煤售价为1037 元/吨，同比减少5.43%。焦精煤售价为1544 元/吨，同比减少5.40%。肥精煤售价为1690 元/吨，同比减少2.94%。瘦精煤售价为1171 元/吨，同比减少7.82%。气精煤售价为1019 元/吨，同比减少12.30%。原煤售价为386 元/吨，同比减少26.59%。

洗混煤售价为474 元/吨，同比减少10.63%。2024 年商品煤单位成本为495 元/吨，同比增长9.55%；商品煤单位毛利为542 元/吨，同比减少15.94%。

    　　电力热力业务：2024 年盈利能力有所修复

2024 年公司发电量206 亿千瓦时，同比减少5.94%；售电量192 亿千瓦时，同比减少5.42%。价格与成本方面，公司2024 年电力热力单位售价0.36 元/千瓦时，同比增长3.27%；电力热力业务单位成本0.35 元/千瓦时，同比减少2.35%；电力热力业务单位毛利0.01 元/千瓦时，同比实现扭亏为盈。

西山热电关停，助力未来盈利改善。公司于2025 年1 月2 日发布《关于西山热电发电机组关停的自愿性信息披露公告》，西山热电将于2025 年关停发电机组。西山热电拥有3*50MW 发电机组，主要用以承担太原市民生供热任务的社会责任，公司持有西山热电91.65%股份。2024 年1-9 月西山热电净利润为-1.04 亿元，西山热电关停有助于公司减亏，助力未来业绩改善。

现金分红比例40.19%，回报股东。山西焦煤于2025 年4 月29 日发布《2024 年度利润分配预案》，宣布2024 年拟派发每股现金股利0.22 元，共计现金分红金额12.49 亿元，占公司当年实现可供分配利润的40.19%。以5 月8 日收盘价6.45 元为基础，测算股息率为3.41%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2025-2026 年业绩预测，并新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为369.16/383.5　　9/404.01 亿元（原预测值为438.20/454.56 亿元），实现归母净利润分别为19.82/22.61/25.67 亿元（原预测值为27.19/27.66 亿元），每股收益分别为0.35/0.40/0.45 元，当前股价6.45 元，对应PE 分别为18.5X/16.2X/14.3X。考虑公司作为炼焦煤行业龙头，自身储备资源丰富且充足，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。