九号公司(689009)：Q1业绩继续超预期 多品类延续高增趋势

　　核心观点

    　　公司发布2025 年一季报，25Q1 收入和利润表现进一步超预期。

具体看，收入端同比增长99.52%，利润端同比增长236.22%。拆解背后增长原因，核心增量业务两轮车、割草机板块在略超预期的表现基础之上，与此同时，此前预期较低的B 端共享业务和C端零售滑板车业务表现大超此前市场预期，成为驱动25Q1 公司业绩超预期的核心因素。后续持续关注公司各项业务快速增长带来的利润超预期机会。

    　　事件

公司发布2025 年一季报。

25Q1 公司实现营业收入51.12 亿元，同比提升99.52%，实现归属母公司股东净利润4.56 亿元，同比提升236.22%，实现扣除非经常性损益归母净利润4.36 亿元，同比提升207.51%。

    　　从盈利角度看，公司25Q1 实现毛利率29.67%，还原可比口径之后，同比提升0.39pct，实现净利率8.92%，同比大幅提升3.63pct。

    　　简评

一、营收层面：全品类高增，滑板车业务大超预期公司25Q1 收入同比大幅提升99.52%，详细拆解来看：

1）电动两轮车25Q1 实现营收28.62 亿元，同比增长140.50%，实现销量100.38 万台，同比增长140.7 8% ，均价2851.17 元，同比基本持平。两轮车业务整体延续此前亮眼表现，略超此前市场对其一季度预期。

2）零售滑板车品类25Q1 实现营业收入3.95 亿元，同比增长30.36%，销量20.67 万台，同比增长36.2 6% ，产品单价1910.98 元，同比下降4.32%。这一业务表现明显超此前市场预期，预计主要与欧洲各国整体终端消费力的短期回暖有关，欧洲零售滑板车行业性出现增长。

3）全地形车品类实现营业收入2.15 亿元，同比表现平稳，销量实现0.48 万台，同比下降12.12%，单价44587 .3 1元，产品结构优化带动均价增长13.79%。这一业务在公司北美业务整体消化库存背景下表现相对平稳。

    　　4）割草机器人25Q1 最新收入未进行披露，预计仍延续前几个季度的三位数以上的亮眼表现。

    　　二、盈利能力

从毛利率角度看，公司25Q1 毛利率29.67%，还原到可比口径下同比提升0.39pct，整体进一步提升。分析原因，预计主要与规模效应持续释放之下各品类毛利率的整体改善有关，与此同时，高毛利割草机业务占比提升预计也给Q1 毛利率带来一定贡献。

从费用率角度看，还原到可比口径之下，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29%/ -1.99%/-1.4 6%/ -0.67%，整体来看，各项费用率在收入规模快速增长的趋势下大幅压降，规模效应十分明显。

从净利角度看，25Q1 公司实现归母净利润4.56 亿元，同比大幅提升236.22%，净利率8.92%，同比提升3.63p c t，扣非净利率8.52%，同比提升2.99pct，得益于公司各品类的大幅放量，毛利率持续提升，费用率整体亦持续压降，整体盈利改善明显。

投资建议：我们预计25-27 年公司分别实现营业收入191.64、239.55、299.44 亿元，同比分别增长35%、25%、25%；分别实现归属母公司净利润19.83、24.48、31.36 亿元，同比分别增长82.94%、23.41%、28.12%。看好公司在国内外全品类的开拓，维持买入评级。

    　　风险提示：

1） 技术研发的风险：公司所在的智能短程移动设备及服务消费机器人制造行业属技术密集型行业， 公司已经形成了较为成熟的技术创新机制、持续的研发费用投入机制以及较强的研发创新能力， 有助于公司能够开发出性能领先、符合市场需求的新产品。然而行业客户的多样性和行业技术的创新性， 在一定程度上加大了公司新技术、新产品研发过程中的不确定因素，导致从研发到投产创收的周期较长。由于在新产品开发过程中，公司需要投入大量的人力和资金，若新技术新产品开发失败或是开发完成后不符合市场需求，将导致公司前期投入的成本无法收回，对公司经营造成不利影响。

2） 关键技术人才流失的风险：作为技术密集型行业，技术人才是决定行业竞争力的关键因素，对技术人才的竞争将不断加剧。如果由于薪酬或其他原因，公司的关键技术人才大量流失，或者公司无法激励现有技术人才，亦或无法吸引优秀技术人才，公司可能发生技术团队配置不足的情形，从而无法继续研发和销售新产品，无法为客户提供优质的服务，公司也可能会面临更高的招聘及培训成本，可能对公司技术研发能力和经营业绩造成不利影响。

3） 新品类拓展不及预期的风险：现阶段公司需要依靠全地形车、智能割草机等品类的持续开拓去拉动收入增长和盈利改善，如果后续两品类在海外销售及渠道拓展不及预期，将在一定程度上给公司经营或者业绩表现带来压力。