浙能电力(600023)：电价下行短期承压 看好新增机组带来的业绩弹性

浙能电力发布24 年年报及25 年一季报，2024 年实现营业收入880.03 亿元，同比-8.31%；归母净利润77.53 亿元，同比+18.92%；1Q25 实现营业收入176.02亿元，同比-12.09%；归母净利润10.74 亿元，同比-40.81%。

24 年业绩稳健增长。公司2024 年实现营业收入880.03 亿元，同比-8.31%，收入下滑主要因为中来股份光伏产品量价齐降；归母净利润77.53 亿元，同比+18.92%。其中，4Q24 实现营业收入217.07 亿元，同比-17.99%；归母净利润10.53 亿元，同比+88.98%。1Q25 实现营业收入176.02 亿元，同比-12.09%；归母净利润10.74 亿元，同比-40.81%，业绩下滑主要系电价下降以及参控股企业效益下降。公司2024 年拟派发现金红利0.29 元/股，分红总额38.89 亿元，分红比例50.15%。

用电量增长+新机组投产，带动发电量高增。2024 年浙江省用电量6779.85亿千瓦时，同比增长9.50%，增速高于全国平均。受益需求增长，乐电三期2023 年6 月投产，以及六横二期3、4 号机组于2024 年7 月和11 月投产，公司2024 年全年上网电量1647.11 亿千瓦时，同比+6.60%，其中，火电上网电量1642.85 亿千瓦时，同比+6.5%，光伏上网电量4.12 亿千瓦时，同比+68.13%。

燃料成本下行提升盈利水平，核电检修影响参股收益。受益于燃料成本下行，公司盈利水平进一步提升，2024 年整体毛利率达12.16%，同比+2.75pct；净利率达10.1%，同比+1.87pct。其中，电力业务毛利率达12.97%，同比+4.11pct。2024 年公司权益法核算的长期股权投资收益为37.66 亿元，同比-11.1%，主要是由于秦山核电、三门核电检修天数同比增加，导致公司参股的核电秦山联营、秦山核电、三门核电净利润分别同比下滑36.4%、16.1%和40.4%；宁海发电实现净利润11.01 亿元，同比+1.8%。

中来股份销售量价均有下降，业绩承压。公司计提资产减值损失12.24 亿元，其中中来股份对应金额为3.9 亿元。由于光伏产业链供需结构性失衡，各环节产品价格大幅下降，中来股份2024 年销售背板1.36 亿平方米，同比-46.84%，电池3644.78MW，同比+3.64%，组件3485.32MW，同比+16.22%；实现营业收入60.96 亿元，同比-50.28%；归母净利润-8.56 亿元，同比-262.64%。

盈利预测与估值。公司享受浙江地区用电增速较高的优势，煤价下降带来参控股煤电企业效益提升，两部制电价将进一步稳定煤电盈利能力；参股核电企业，长期来看核电发电稳定，投资收益对业绩形成稳定支撑；公司在建煤电项目包括嘉兴四期、台二二期、滨海四期等，投产后公司利润有望进一步增厚，参股的苍南核电、金七门核电等未来投产后也将贡献利润增量。考虑到25 年浙江省长协电价下行较多，预计公司2025-2027 年归母净利润为70.12、73.76、78.90 亿元，同比增长-10%、5%、7%；当前股价对应PE 分别为10.2x、9.7x、9.0x，维持“增持”评级。