纳芯微(688052)：25Q1经营现状边际改善 麦歌恩并表带来成长增量

纳芯微聚焦泛能源、汽车电子和消费电子市场，在传感器、信号链、电源管理和MCU 等产品方向具有丰富的产品布局，公司通过收购麦歌恩完善磁传感器业务布局，未来有望在汽车等成长性方向和人形机器人等新兴领域实现广泛的产品应用。公司发布2024 年报和2025 年一季报，结合公告信息，点评如下：

    　　2024 年营收同比高速增长股份支付压力减小，25Q1 毛利率同环比实现回升。

2024 年：营收19.6 亿元，同比+49.53%，其中麦歌恩24M11-M12 并表贡献收入约7319 万元，毛利率32.7%，同比-5.89pcts，归母净利润亏损4.03 亿元，全年股份支付费用约7090 万元，预计2025-2026 年股份支付的费用压力也相对较小，扣非归母净利润亏损4.57 亿元。25Q1：营收7.17 亿元，同比+97.8%/环比+20.7%，其中麦歌恩营收约1 亿元，除开麦歌恩的本部营收6.17 亿元也同比+70.2%/环比+18.4%，毛利率34.37%，同比+2.37pcts/环比+2.84pcts，归母净利润亏损5134 万元，亏损幅度同比收窄。

产品矩阵布局趋于全面化和均衡化，收购麦歌恩完善公司磁传感业务布局。

公司目前产品型号超3300 余款，其中麦歌恩为1000 余款，分产品看，2024年信号链、传感器、电源管理、定制服务及其他营收占比分别为49.14%、35.87%、13.98%、1.01%。信号链中包括隔离、通用接口和MCU+产品，公司持续保持在隔离产品领域的市场领先地位，通用接口方面新一代CAN 芯片得到汽车主机厂和Tier1 的高度认可，MCU+产品已累计出货超200 万片，24M11 联合芯弦半导体推出实时控制MCU 产品。传感器里在原有磁传感器和压力/温湿度传感器等品类的基础上，通过收购麦歌恩完成了磁传感品类和技术矩阵的横向拓展。电源管理中栅极/非栅极驱动、音频功放、供电电源和功率路径保护等多种新品已完成量产并导入头部客户。

    　　汽车电子未来成长预期较高，工业和消费逐步复苏，前瞻布局机器人等领域。

分下游看，2024 年泛能源、汽车电子、消费电子占比分别为49.49%、36.88%、13.63%，工业领域占比-10.03pcts 主要系工控和光储市场经历去库后，市场需求才逐步恢复；汽车领域2024 年占比同比+5.93pcts，出货量达3.62 亿颗，累计出货量已超6.68 亿颗，公司持续深化与头部客户的合作并持续提升在汽车电子芯片领域的市场份额和行业影响力；消费电子2024 年占比+4.12pcts，同比市场景气度积极复苏，行业需求恢复较为充分。在新兴应用场景如人行机器人等，公司已有的车规级产品可快速移植到对应领域并实现产品组合，有望在灵巧手、感知/通信、动力BMS、关节控制、热管理等领域实现应用。

投资建议。纳芯微是国内车规级模拟芯片的领军厂商，在数字隔离芯片和磁传感器等领域市场地位领先，公司广泛布局泛能源、汽车电子和消费电子等领域，并前瞻布局人行机器人等新兴应用市场方向，综合公司最新公告和行业最新动态，我们预计公司25-27 年营业收入为28.58/35.35/42.32 亿元，对应归母净利润为-1.47/0.13/2.06 亿元，2026-2027 年对应EPS 为0.09/1.45元，维持 “增持”投资评级。

风险提示：国产替代不及预期风险，需求不及预期风险，新品和市场拓展不及预期的风险，行业竞争加剧风险，宏观环境风险等。