广合科技(001389)：传统服务器迭代及AI服务器高景气度延续驱动公司业绩快速增长

　　事件描述

公司发布2025 一季报，2025Q1 公司实现营业收入11.17 亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长65.68%；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长54.97%；实现基本每股收益0.56 元，同比增长47.77%。

    　　事件点评

2025Q1 公司营收及归母净利润均实现快速增长，主要受益于服务器PCB 市场高景气度延续。2025Q1 公司实现营业收入11.17 亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长65.68%。驱动公司营收利润快速增长的主要原因是传统服务器迭代升级以及AI 服务器市场的高景气度延续，叠加人工智能的快速迭代和应用深化，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性PCB 产品的需求持续增长。

2025Q1 公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有提升，且销售净利率提升幅度更大。2025Q1 公司销售毛利率为35.19%，较去年同期提升0.74个百分点；2025Q1 公司销售净利率为21.52%，较去年同期提升3.02 个百分点。毛利率提升或得益于传统服务器迭代升级以及AI 服务器市场高景气度延续带来了产品结构优化。虽然销售期间费用率有所提升，但公司净利率仍实现明显提升，主要受益于其他收益、公允价值变动收益、资产减值损失等其他项目的增加：①2025Q1 公司销售期间费用率为11.33%，较去年同期提升1.88 个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.68%、4.53%、-0.62%、4.74%，较去年同期分别变动-0.06、0.77、0.47、0.70 个百分点。②2025Q1 公司其他收益为1058.96 万元（去年同期为558.52 万元），主要得益于政府补助增加；2025Q1 公司公允价值变动收益为206.32 万元（去年同期为-941.74 万元），主要得益于未交割的远期外汇合约产生浮动收益；2025Q1 公司资产减值损失为391.52 万元（去年同期为-330.83万元），主要得益于存货跌价准备转回。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年分别实现营收50.47、59.80、69.60 亿元，同比增长35.2%、18.5%、16.4%；分别实现净利润8.54、10.75、13.13 亿元，同比增长26.4%、25.8%、22.1%；对应EPS 分别为2.01、2.53、3.09 元，以5 月9 日收盘价49.55 元计算，对应PE 分别为24.7X、19.6X、16.1X，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器PCB 行业市场竞争加剧的风险、AI 服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。