东航物流(601156)：从航空货运到综合物流 迎行业发展良机

　　公司简介

从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空货运为主的综合物流企业，提供航空速运、综合物流解决方案、地面综合等多项服务。公司大力发展综合物流业务，2024 年该项收入占比52%，远高于同行。2024 年跨境电商蓬勃发展，空运运价上涨，公司营业收入为241 亿元，同比增长17%，收入规模位居行业第一；归母净利润为27 亿元，同比增长8%。

    　　投资逻辑

公司运力资源丰富，受益空运需求增长。公司运力资源充足，目前拥有15 架B777 全货机，同时独家经营东航股份800 余架客机腹舱业务，且2025 年运力增长确定，有望承接新增货运需求。2024年跨境电商出口需求旺盛，我国跨境电商进出口2.63 万亿元，同比增长10.8%，上海出口空运指数同比增长11%。受益于跨境电商发展，预计需求增长将持续，且受飞机制造商产能瓶颈影响，大型全货机交付量有限将一定程度支撑运价。虽美国小包关税豁免政策取消，但考虑出口美国货量仅占行业两成，预计整体影响有限。

综合物流收入占比持续提升，货站业务区位优势明显。区别于航空速运业务，公司综合物流解决方案依托自身能力建设与海外核心供应商合作，可实现跨境物流的全流程服务，2024 年营收占比达52%，其中跨境电商及产地直达业务收入增幅较大：（1）跨境电商解决方案：2019-2024 年收入CAGR 为71%，2024 年跨境电商货量同比增长48%，预计未来将持续受益于跨境电商出口高景气；（2）产地直达业务：依托“海外直采+航空运输+分销渠道”服务链条打造国际生鲜合同物流，2019-2024 年收入CAGR 达48%，2024 年产地直达包机架次同比增长74%。公司地面综合服务优势明显，目前已拥有17 个自营货站，面积达150 万平方米，在上海两场的市占率超50%，上海两场的货邮吞吐量多年位居全国第一，预计公司货站业务将贡献稳定收入利润。

盈利预测、估值和评级

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为24 亿元、27 亿元、29 亿元，参考可比公司2025 年平均PE，给予2025 年10 倍PE，目标价15.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

    　　海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。