华鲁恒升(600426)：低成本煤化工龙头 回购彰显信心

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入342.26 亿元，同比增加25.55%；实现归母净利润39.03 亿元，同比增加9.14%；实现扣非归母净利润38.70 亿元，同比增加4.49%，25Q1 实现营收77.72 亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润为7.07 亿元，同比-33.65%,环比-17.20%；实现扣非归母净利润7.03 亿元，同比-34.18%，环比-13.32%。

24 年量上有增，25 年Q1 产品价格承压：2024 年全年公司分业务来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务实现销量分别为145.46/12.61/35.91/114.89 万吨，同比分别+28.50%/-20.89%/-3.93%/+12.90%。据，2025Q1 公司主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别为1761/7844/2768/10230/3374 元/ 吨， 同比-20.40%/-19.10%/-11.29%/-23.49%/-10.96%，公司主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为708/798/7107/6805 元/吨，同比-19.52%/-4.35%/-14.54%/-0.60%。公司2025 年一季度产品有所下滑，影响公司业绩，展望后续，产品价格基本上触底，原料成本端动力煤价格持续下行，公司产品价差有望走扩。

在建产能逐步释放，公司回购彰显信心：2024 年，公司协同推进两地项目建设，增厚发展动能，尼龙 66 高端新材料项目20 万吨/年己二酸装置投产、酰胺原料优化升级项目20 万吨/年饱和脂肪醇投产、荆州恒升蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目和碳酸氢铵装置投产。2025 年5 月10 日，公司发布回购报告书，拟回购金额不低于2 亿元，不超过3 亿元用于注销并减少注册资本，回购注销注册资本彰显公司管理层对于未来长期发展的信心。

盈利预测和投资建议：我们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展,未来随着产能逐步释放，业绩有望进一步增厚预计公司2025~2027 年归母净利润为38.87/44.62/50.45亿元折合EPS 分别为1.83，2.10，2.38 元，目前股价对应PE 估值分别为11.32/9.86/8.72 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险