南亚新材(688519)：国内覆铜板领军企业 高端高速产品加速放量 迎国产替代成长机遇

　　主营产品覆铜板销量增长及高端品占比提升，25Q1归母净利润同比+109%。

公司2024 年营收33.62 亿元，同比+12.70%，归母净利润0.50 亿元，同比扭亏为盈。25Q1 单季度营收9.52 亿元，同比+45.04%，环比+3.85%，归母净利润0.21 亿元，同比+109.04%，环比扭亏为盈；毛利率9.97%，同比+1.67pct，环比+2.00pct，归母净利率2.22%，同比+0.68pct，环比+2.87pct。营收环比增长主要受益于覆铜板销量提升，毛利率提升系高端产品占比提升。

    　　高速等高端产品营收占比同比显著提升，覆铜板/粘结片ASP同比+3%/+5%。

第一大产品覆铜板2024 年营收26.03 亿元（营收占比77%），同比+11.82%，毛利率3.07%，同比+4.32pct，平均单价104.97 元/张，同比+2.93%。公司指出2024 年高速等高端产品整体营收占比同比显著提升。

    　　第二大产品粘结片2024 年营收6.97 亿元（营收占比21%），同比+18.11%，毛利率30.22%，同比+4.30pct，平均单价13.90 元/米，同比+4.98%。

高端高速产品起量明显，全面布局5G/云计算/AI/汽车等多领域高性能产品。

（1）高速覆铜板：高端高速产品已获全球知名终端AI服务器认证，起量较为明显。（2）HDI 材料：具有优秀电性能与尺寸稳定性、低热膨胀系数、高耐热、高可靠性的HDI 材料已在终端客户获得认可，部分领域产品已进入量产。（3） IC载板材料：在手机DRAM和NAND 方面，获得全球重要终端品牌旗舰版手机的认证及小批量量产，预计2025 年实现批量量产。（4）汽车材料：针对智能电驱动的无卤素材料已通过知名终端客户多次验证；针对智能驾驶摄像头/高速算力/激光雷达/毫米波雷达等产品的对应材料，部分已实现量产。

N6 工厂已释放90万张/月，预计至25年底整体产能将增至420万张/月。

公司具备各类产品尤其是高端覆铜板的批量稳定交付能力。截至25Q1 公司达产产能约390 万张/月，其中上海N3 工厂80 万张/月，江西N4/N5/N6 工厂分别约100/120/90 万张/月。预计N6 工厂剩余30 万张/月产能25H2 落地，即至25 年底公司整体产能将增长至420 万张/月。同时，公司已在南通投建首个高端电子基材工厂，第一批产能有望在26 年年底落地，并在泰国购地规划海外生产基地。

    　　国内覆铜板龙头，高端产能有序释放，首次覆盖给予“增持”评级。

据Prismark 数据，2023 年公司在全球覆铜板行业排名前十，市占率约3.2%。公司作为国内覆铜板领先企业，高端产能有序释放，有望受益于国产替代进程，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为2.50/5.05/8.10 亿元，对应25/26/27 年分别PE 为32.8/16.3/10.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；技术创新风险；原材料供应及价格波动风险等。