深度*公司*青岛啤酒(600600)：管理层平稳换届 公司经营持续向好

青岛啤酒管理层平稳换届，在近日召开的股东大会上，董事长姜宗祥对行业趋势进行判断，明确了公司未来的发展战略。2024 年，受外部环境影响，公司主动调整渠道发货节奏，清理库存。1Q25 公司销量稳健增长，考虑到去年同期基数及啤酒销售旺季，我们判断2Q25、3Q25 公司销量增速有望加快。公司经营持续向好，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

2025 年公司轻装上阵，销量数据有望逐季向好。（1）2024 年公司营收321.4 亿元，同比-5.3%，归母净利43.4 亿元，同比+1.8%。拆分量价来看，2024 年公司销量、吨价增速分别为-5.9%、+0.6%，其主品牌实现销量、吨价增速分别为-4.8%、-0.3%。量价承压背景下，我们判断，2024 年公司主动调整发货节奏，清理渠道库存，同时进行费用管控。受益于成本红利及费用管控，2024 年公司吨成本同比降1.9%至2548 元，毛利率、归母净利率同比分别提升1.6pct、0.9pct 至40.2%、13.5%。（2）2025 年，公司轻装上阵，1Q25 公司营收104.5 亿元，同比+2.9%，归母净利17.1 亿元，同比+7.1%。拆分量价来看，1Q25 公司销量、吨价增速分别为+3.5%、-0.6%，其中主品牌、其他品牌销量增速分别为+4.1%、+2.8%。我们判断在基数原因及高温天气的影响下，销量有望逐季提速。1Q25 公司中高端产品占比44.7%，同比提升+0.8pct, 结构升级延续。盈利能力方面，1Q25 公司毛利率为41.6%（吨成本-2.6%、吨价-0.6%），同比提升1.2pct，费用率持续优化，带动归母净利率同比提升0.6pct 至16.4%，盈利能力整体保持稳健。

青岛啤酒管理层平稳换届，在近日召开的股东大会上，新管理班子明确公司发展战略，对公司未来发展信心坚定。5 月20 日，公司召开股东大会，新一届领导班子首次公开亮相，就行业趋势及公司未来发展战略与投资者分享。

（1）产品方面，公司表示啤酒高端化趋势还在持续，消费由悦人向悦己转变的背景下，公司应满足消费者多元化、个性化、健康化产品的需求，在以经典、纯生、白啤为公司核心的基础上加快培育新品类、新赛道。目前，公司正积极通过即时零售及新兴零售渠道推广创新生鲜产品，现已具备一定基础，相关产品线覆盖了不同价格带，期望未来能有更大发展。（2）区域方面，公司强调未来将加强南方市场的资源配置，提高完善产品丰富度及包装形式，把握即时零售渠道机会，通过机制创新推动南方市场发展。（3）业务协同方面，公司表示发展非啤酒业务的前提是坚定发展好啤酒业务。公司开拓非啤酒业务目的是拓宽市场渠道，满足消费者的多元化需求，即墨老酒与啤酒销售淡旺季互补，在啤酒行业总量饱和的背景下，公司尝试积极探索开辟新的增长曲线。

    　　估值

公司管理层平稳换届，股东大会释放出新一届领导班子对公司未来发展的坚定信心。2025 年公司轻装上阵，营销举措积极，整体经营持续向好。根据公司公告业绩，我们小幅调整此前盈利预测，预计2025 至2027 年公司EPS 分别为3.55、3.86、4.14 元/股，同比分别增11.5%、8.8%、7.2%，当前市值对应PE 分别为21.1X、19.4X、18.1X，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险