湖北宜化(000422)：多元化大型化工企业 疆煤优质资产并表打开成长空间

　　投资要点：

多元化大型化工企业，具备上游资源和生产基地布局优势。公司业务涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工等多个领域。2024 年，公司化学肥料、聚氯乙烯、氯碱产品、其他精细化工产品收入分别76.5、41.3、15.3、18.1 亿元，占比分别为45.1%、24.4%、9.0%、10.7%。截至2024 年底，公司化肥产能全国排名第三，聚氯乙烯产能全国排名第五，季戊四醇产能排名全球第二、亚洲第一。公司具备上游资源和生产基地布局优势，在磷资源丰富的宜昌及周边松滋设立磷酸二铵生产基地，在内蒙古、新疆、青海等资源富集的西部地区布局生产基地，有效降低生产成本，提高产品市场竞争力，增强公司的持续盈利能力和可持续发展能力。

化肥基本盘稳固，静待氮肥和PVC 景气修复。（1）化肥业务：氮肥方面，公司依托新疆煤炭资源优势，成本优势突出，具备较强的竞争力，且氮肥市场经过长期调整，已处于景气底部，未来可期。磷肥方面，公司通过布局磷矿、磷铵一体化增强磷肥竞争优势。（2）氯碱业务：截至目前，公司具备PVC产能72 万吨/年，上游配105 万吨/年电石，具备一体化成本优势，烧碱产能69 万吨/年，预计2025 年烧碱价格偏强，维持“以碱补氯”格局。未来，公司受益于一体化布局优势将具备较强竞争力。

疆煤资产并表，打开成长空间。2024 年12 月，公司发布公告拟以现金32.08 亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，2025 年6 月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%。产能方面，上市公司新增尿素60 万吨/年、PVC30 万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000 万吨/年，进一步扩大规模优势。且向上游布局煤炭资源，宜化矿业煤炭保有资源量为21.08 亿吨，可采储量为13.20 亿吨。宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润25-27 三年累计不低于30.12 亿元，成长空间进一步打开。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.4/ 11.8/ 12.4 亿元，对应PE 分别为14.3/ 11.3/ 10.8 倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局，疆煤资产并表后，煤炭资源优势有望打开成长空间，维持“增持-B”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、煤炭价格波动风险、主要原材料价格波动风险、安全与环保风险。