安孚科技(603031)重大事项点评：董监高完成增持 公司经营稳健

　　事项：

2025 年6 月6 日，公司披露自3 月29 日增持计划公布以来，公司部分董事、高管通过集中竞价累计增持617.74 万元。此外，控股股东前海荣耀增持计划仍进行中，增持金额不低于5000 万元。

    　　评论：

公司经营稳健，核心业务持续贡献增长。2025 年第一季度，公司实现营业收入13.78 亿元，同比+5.80%。公司核心业务南孚电池表现强劲，其在国内碱性电池市场持续保持领先地位，南孚5 号和7 号碱性电池市占率超8 成。外销方面，公司24 年新建的4 条产线（合计10 亿支/年产能）正按计划逐步投产，将有效缓解外销订单增长带来的产能瓶颈，为海外市场拓展奠定坚实基础。除碱性电池外，公司亦依托南孚的品牌和渠道优势，在碳性电池、充电电池等领域进行布局，预计收入稳步增长。

一季度业绩增长，盈利能力持续增强。2025 年第一季度，公司实现归母净利润0.71 亿元，同比+10.01%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比+9.04%。

    　　盈利能力方面，25Q1 毛利率为49.22%，同比-1.64pct，主要系外销占比提升。

费用控制方面，2025 年Q1 销售费用率为13.46%，同比下降1.93pct；管理费用率为4.12%，同比基本持平；研发费用率为2.07%，同比略有上升；财务费用率则从上年同期的1.41%大幅降至0.39%，主要得益于公司借款规模降低及借款利率下降。综合影响下，2025 年Q1 公司归母净利率为5.17%，较上年同期提升0.2pct。

主业现金牛特性显著，海外拓展及权益提升值得期待。南孚电池作为公司核心资产，凭借其卓越的品牌影响力以及覆盖全国约300 万个零售网点的深厚渠道，在国内市场构筑了坚固的护城河。公司经营活动产生的现金流量净额表现亮眼，2025 年Q1 达到3.09 亿元，同比大幅增长64.50%，再次印证其主业强大的“现金牛”属性。公司正积极推动海外市场扩张，随着新增产能的全面达产，海外业务有望迎来新一轮增长。同时，市场高度关注安孚科技对南孚电池的权益比例提升计划，若未来持股比例能从当前的约26%提升至市场预期的更高水平，将显著增厚上市公司业绩

投资建议：高盈利高现金下出海增量可观，拟持续提升南孚权益，加速增厚归母及产业整合。因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算下，我们预测25、26、27 年归母净利润为2.0/2.3/ 2.5 亿元。给予南孚25 年23 倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约84 亿元，对应目标价39.7 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。