兆易创新(603986)公司深度报告：乘AI端侧时代东风 国产存储龙头多条线蓄势待发

　　投资要点:

深耕存储与MCU 领域，兆易创新产品品类加速拓宽。兆易创新成立于2005 年，2008 年公司成功推出国内第一颗SPI NOR Flash，2013 年公司推出中国首颗Arm Cortex-M 内核32 位通用MCU，同年推出第一款SPI NAND Flash，2015 年公司自主设计国内首颗NAND Flash 且成功量产，2020 年公司实现24nm SLC NAND Flash 量产，同年推出全国产化24nm SPI NAND Flash，2021 年公司推出GD32L233 系列全新低功耗MCU，同年成立汽车产品部，2022 年公司发布首款基于Cortex-M33内核的GD32A503 系列车规级微控制器，同年GD5F SPI NAND Flash全系列已通过AEC-Q100 车规级认证，全面进入汽车应用领域，2023 年公司已成为全球排名前三的NOR Flash 供应商，累计出货超212 亿颗。

    　　据Web-Feet Research 报告显示，2024 年公司的Serial NOR Flash 市占率排名达到全球第二位，同年公司完成了对模拟芯片公司苏州赛芯的收购。

半导体板块核心分支，上行周期广泛需求推动规模增长。存储芯片又称半导体存储器，是一种用于数据存储和读取的电子器件，由一系列存储单元组成，每个存储单元可以存储一个或多个比特的数据。存储器分为易失性存储（DRAM 等）和非易失性存储（Flash 等）。根据Yole 数据，2023 年DRAM 市场规模在全球存储芯片市场中占比54%，NAND Flash占比41%，NOR Flash 占比2.5%。据WSTS 数据，2025 年全球存储市场规模有望升至2042.81 亿美元，同比增长25%。

NOR Flash：市场规模未来5 年有望持续增长，兆易创新2024 年NORFlash 产品市占率稳居前三。NOR Flash 芯片具备随机存储、可靠性强、读取速度快、可执行代码等特性，被广泛应用于物联网、工业及汽车电子、穿戴式设备等市场。根据Mordor Intelligence 预测，预计2025 年全球NOR Flash 市场规模有望达到28.5 亿美元，预计2030 年全球NORFlash 市场规模有望达到38.2 亿美元，2025-2030 年CAGR 达6.01%。

兆易创新NOR Flash 产品种类齐全，产品覆盖512kb 到2Gb 容量范围，针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品。据Web-Feet Research 报告显示，公司2024 年Serial NOR Flash 市占率排名位居全球第二。

    　　DRAM：价格逐步企稳，兆易创新定制化存储布局有望受益AI 端侧浪潮。

DRAM 通常用作CPU 处理数据的临时存储装置，主要应用于PC、移动设备、服务器等领域。根据Mordor Intelligence 数据及预测，2024 年全球DRAM 市场规模612.1 亿美元，预计2029 年全球DRAM 市场规模有望达到1700.8 亿美元，2024-2029 年CAGR 达22.68%。在DRAM 市场中，利基型产品的份额稳定在10%左右，尽管其市场规模相对主流DRAM 较小，但需求相对稳定。2024 年下半年以来，利基DRAM 产品受全球经济环境波动、行业库存清理等因素影响，价格处于阶段性底部。

随着市场对大厂尾货的逐渐消化，以及供给格局的改善，DRAM 产品价格企稳回升。兆易创新积极布局利基DRAM 业务，并通过投资青耘科技与光羽芯辰，加速布局定制化存储方案，抢占端侧AI 应用新高地。

    　　MCU：国产替代空间较大，兆易创新产品高端化布局巩固国产龙头地位。

微控制单元（MCU)，又称单片微型计算机或者单片机，由CPU、内存、外围功能等部分组成。据Yole 数据，2023 年全球MCU 市场规模282 亿美元，预计2029 年全球MCU 市场规模有望达到388 亿美元，2023-2029年CAGR 达到5.5%。其中汽车、工业、消费等领域为MCU 的主要下游市场。竞争格局方面，据Yole 数据，竞争格局方面，全球MCU 市场以意法半导体、瑞萨、恩智浦等海外厂商为主，2022 年前五大MCU 厂商市场份额合计CR5 达到79.5%，国产替代空间较大。兆易创新在完善产品丰富度的同时，加强高端产品布局。兆易创新是国内首家采用M7 内核开发MCU 的厂商。M7 内核适用于超高端领域，包括数字信号处理、电机变频、电源、储能系统、民用无人机、音频视频、图形图像等各类应用。得益于超高主频以及大存储容量，该系列MCU 也适用于机器学习和人工智能等诸多高端创新场景。

模拟：行业规模+国产替代空间较大，兆易创新内生外延加速布局模拟业务线。由于模拟IC 在相当多的实时连接设备和应用中具有明显的优势，物联网等新兴技术的引入和采用预计将推动市场增长。此外，由于智能手机、消费电子、计算机和存储设备的普及以及电动汽车销量的增加，近年来模拟IC 的采用激增。根据Mordor Intelligence 数据及预测，2024年全球模拟集成电路市场规模为912.6 亿美元，预计到2029 年将达到1296.9 亿美元，2024-2029 年CAGR 为7.28%。全球前十大模拟芯片企业均为海外大厂，国产企业替代空间较大。公司层面，兆易创新模拟六大产品线积极布局，实现消费及工业类产品全覆盖，此外，兆易创新收购苏州赛芯加强模拟业务线布局，增强技术与产品协同，模拟业务线规模、深度、广度持续提升。

盈利预测和投资评级：公司在存储芯片及MCU 芯片领域深耕多年，技术、产品、客户优势均处于国内领先地位。同时，公司积极开拓定制化存储及模拟芯片产品，以实现向更高端领域和更多元化市场的拓展。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为93.81/115.04/135.51 亿元，同比增速为28%/23%/18%；归母净利润分别为15.36/20.15/25.19 亿元，同比增速为39%/31%/25% 。可比公司2025-2027 年平均PE 为55.98/61.43/40.18 倍。兆易创新当前市值对应PE 分别为51.50/39.27/31.41 倍，均低于可比公司平均估值，因此，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期、2）公司新业务&产品研发进展不及预期、3）市场竞争加剧风险、4）国产替代不及预期、5）客户验证进展不及预期。