常熟银行(601128)：机构扩张提速 中期分红超预期

事件描述

    6 月13 日公告，董事会审议通过以下议案：提请股东大会授权董事会决定2025 年中期利润分配方案、吸收合并江苏如东融兴村镇银行并设立分支机构、设立苏州科技支行。

    事件评论

首次实施中期分红提升股东回报，体现分红意愿和能力。中小农商行分红受到监管约束，通常在数年内采用定额分红方式。因此常熟银行利润持续高增长，但2022~2024 年DPS保持0.25 元不变，对应分红比例下降至19.77%。由于公司长期以来重视股东回报，且3月末核心一级资本充足率达到10.8%，分红能力突出，因此2024、2025 年主动采用每年转增10%股本的方式，增加分红金额。今年首次启动中期分红，目前小型农商行只有紫金银行2024 年实施中期分红，进一步展现友好的分红意愿。我们预计2025 年度合计DPS 将有所提升，假设提升至0.28 元/0.30 元，则对应股息率分别达到3.8%/4.0%，基于盈利预测，年度分红比例对应提升至22%/24%（不考虑可转债潜在摊薄影响）。

吸收合并村镇银行+设立科技支行，分支机构扩张再提速。1）如东融兴村镇银行位于南通市如东县，此前由哈尔滨银行发起成立，持股比例80%。此次吸收合并后，如东融兴村镇银行将成为常熟银行在当地的支行网点，此前常熟银行在如东已有支行，此次收购相当于在已覆盖地区扩张机构。2）在苏州高新区设立科技支行，相当于直接新增设立异地特色支行（此前监管普遍限制中小银行的异地扩张），再次实现扩张分支机构的路径突破。

    常熟银行在2024 年报中重点介绍“常银微创投”科技金融战略，以“首创首贷首投”为鲜明特色，引入首投资金，重点服务初早期科创企业及创新创业人才。

2024 年四季度以来常熟银行加速推进异地分支机构扩张，形成清晰的二次成长曲线。从目前公告案例归纳，扩张路径包括：收购后“村改支”在已覆盖地区扩张机构（江苏镇江和如东）、收购后“村改支”新增覆盖地级市和县（江苏南京和江苏宝应）、直接将旗下村镇银行“村改支”实现全资持股（江苏宿迁）、直接获批设立科技金融特色支行（江苏苏州）。目前国内中小银行异地开设分支机构依然受到监管约束，但在村镇银行改革的时代背景下，常熟银行凭借受到监管充分认可的小微金融特色，迎来异地扩张的历史性机遇。

    中长期维度打破中小银行的区域发展瓶颈，创造可持续的规模成长空间。

基本面维持同业领先的业绩增速，关注不良生成率改善。1）信贷规模维度，目前宏观环境下小微融资需求整体依然偏弱，且常熟银行坚持风险定价，不参与非理性“价格战”竞争，因此2024 年以来信贷增速有所放缓，预计2025 年将维持8%左右稳健信贷增速。

2）净息差绝对值大幅领先行业，虽然下行趋势尚未扭转，但2024 年以来存款成本率加速改善，本身定期存款占比高，未来受益弹性大。3）不良率和拨备覆盖率长期领先同业，考虑小微贷款期限短，且公司加大处置力度，预计2025 年不良净生成率将同比改善。

投资建议：常熟银行拥有清晰的业务特色和二次成长曲线，目前估值0.77x2025PB，处于历史估值低位，长期价值被低估。本次启动中期分红超预期，考虑当前市场对于ROE及长期竞争优势突出的银行股关注度持续提升，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。