良信股份(002706)：“两智一新”稳增长 AIDC创新机

　　投资要点

深耕低压电器20 余载，转型智能配电解决方案提供商。公司成立于1999年，是我国低压电器领域的领军企业之一。低压电器下游覆盖广泛，地产作为主要其主要应用下游当前处于下行周期，公司居安思危，22 年提出“两智一新”战略进行发展转型，成立4 大BU 协同作战，从单一设备制造商向智能配电解决方案提供商转型。24 年受地产下游疲弱+市场&研发高投入影响，营收&利润同比-8%/-39%，随着AIDC 需求放量+地产降幅收窄，我们预计公司24-27 年营收CAGR 有望达到20-30%。

成长性：风储高速增长，AIDC 直流化+国产替代创造新机遇。1）新能源领域，我们预计24 年新能源下游收入占比约45-50%，其中光伏、储能和风电收入占比较高。公司新能源领域持续发力，不断提升市场份额，展望25 年，储能和风电装机需求有望维持高增，光伏维持高位，公司新能源下游收入有望实现20-30%增长。2）数字能源领域，我们预计24年数字能源下游收入占比约10-15%，AI 的快速发展拉动AIDC 基础设施的建设需求，国内市场公司与华为、中兴等头部解决方案厂商合作多年，未来有望在AIDC 国产化替代的需求中提高低压电器&开关柜份额，海外公司凭借完善的直流产品储备、优异的性能以及性价比，积极推进与维谛技术产品合作，为HVDC 配套直流低压电器产品，我们测算到27 年数据中心市场有望为公司带来近20 亿的收入空间，成长空间广阔。

基本盘：基建投资稳健复苏，地产需求降幅收窄。1）基础建设领域，我们预计24 年基建下游收入占比约15%，轨交、市政等建设需求有望实现弱复苏，随着用户逐渐重视对能源利用效率的管理，公司智能配电柜具有可观可测可控等功能，针对医院、高校、石油冶金等客户，提供软件+硬件的系统解决方案，有望成为下游客户对配电产品的主流需求。

25 年我们预计基础设施下游收入有望实现20-30%的稳健增长。2）地产领域，24 年我们预计公司智能楼宇下游收入占比约10-20%，地产收入敞口逐渐下降，公司市场战略向商业地产、酒店等下游调整，住宅聚焦央企地产公司；通过提高智能家居产品的推广力度，在传统领域寻找新的发展机遇，展望25 年我们预计智能楼宇板块收入降幅有望继续收窄。

盈利预测与投资评级：公司是国内低压电器的领军企业，布局“两智一新”实现转型发展，海盐工厂投运提高公司生产经营效率，前瞻布局AIDC 领域，数据中心直流化趋势明确，公司直流产品序列齐全，携手华为、维谛技术等头部系统解决方案公司推进低压电器国产化替代，打开公司远期成长空间。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为4.59/6.02/8.07 亿元，同比+47%/31%/34%，现价对应PE 分别为20/16/12倍，给予公司25 年25x PE，对应目标价10.2 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：数据中心机架规模扩张不及预期、新能源发电及储能装机量不及预期、上游原材料价格大幅波动等。