森麒麟(002984)：行业景气度提升推动公司全年业绩增长 看好公司品牌力提升与全球化布局

事件1：2025 年4 月23 日，森麒麟发布2024 年年报。公司2024 年收入为85.11 亿元，同比上升8.53%；归母净利润为21.86 亿元，同比上升59.74%；扣非归母净利润为21.26 亿元，同比上升62.96%。对应公司24Q4 营业收入为21.71 亿元，环比下降2.68%；归母净利润为4.60 亿元，环比下降29.01%。

事件2：2025 年4 月23 日，森麒麟发布2025 年一季报。公司1Q25 收入为20.56 亿元，同比下降2.79%；归母净利润为3.61 亿元，同比下降28.29%。

点评：轮胎行业景气度提升带动产销量双增，2024 年公司业绩向好。整体行业发展方面，2024 年中国轮胎产量、出口量同比均实现稳健增长。根据国家统计局数据显示，2024 年中国橡胶轮胎外胎产量为118,689.4 万条，同比增长9.2%。根据海关总署发布的2024 年1-12 月中国重点出口商品量值，2024 年共计出口新的充气橡胶轮胎68057 万条，同比增长10.5%。

在轮胎行业景气度整体较高的背景下，2024 年公司轮胎产销量实现稳定增长。2024 年公司轮胎产量为3222.61 万条，同比增长10.22%；其中，半钢胎产量为3130.38 万条，同比增长10.24%；全钢胎产量为92.23 万条，同比增长9.80%。2024 年轮胎销量为3,140.87 万条，同比增长7.34%；其中，半钢胎销量为3049.23 万条，同比增长7.12%；全钢胎销量为91.64 万条，较上年同期增长15.52%。

费用端方面， 2024 年公司销售费用同比下降3.09%，销售费用率为1.85%，同比下降0.54pcts；管理费用同比上升27.69%，管理费用率为2.54%，同比上升0.38pcts；研发费用同比上升19.34%，研发费用率为2.32%，同比上升0.21pcts；财务费用同比下降2394.85%，财务费用率为-2.00%，同比下降2.09pcts。

轮胎产销量下滑叠加天然橡胶成本上升，1Q25 公司盈利能力下滑。1Q25公司轮胎产量为792.48 万条，同比下降1.87%；其中半钢胎产量为769.17万条，同比下降0.62%；全钢胎产量为23.31 万条，同比下降30.58%。公司轮胎销量为737.74 万条，同比下降3.02%；其中半钢胎销量为716.37 万　　条，同比下降1.60%；全钢胎销量21.37 万条，同比下降34.61%。此外，天然橡胶价格上涨也对公司盈利能力产生一定影响，根据生意社数据显示，1Q25 天然橡胶均价为16767.32 元/吨，同比上升28.10%。

2024 年公司筹资活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为19.60 亿元，同比下降17.19%；投资活动产生的现金流净额为-34.87亿元，同比下降15.59%；筹资活动产生的现金流净额为-6.22 亿元，同比下降123.40%。期末现金及等价物余额为17.50 亿元，同比下降54.28%。应收账款同比上升8.48%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的7.16次下降到6.05 次；存货同比上升19.93%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.66 次下降到3.54 次。

公司海内外市场齐发力，积极开拓下游客户。根据公司2024 年年报披露，海外替换市场方面，公司拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150 多个国家和地区。在欧美市场通胀压力较大，广大消费者寻求高性价比轮胎产品的市场背景下，公司轮胎产品性价比更高、竞争力日益凸显。2024 年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合计在美国速度级别H 级、V级两类高端、高性能轮胎市场分别占有4.5%、3%的市场份额，在中国轮胎品牌中排名第一。2024 年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。

国内替换市场方面，公司在国内替换市场耐心培育消费者对轮胎品质的重视度及消费习惯，制定了发力国内替换市场的“新零售”销售策略。公司自主研发了汽车后服务市场销售平台“麒麟云店”，对传统轮胎销售体系进行数字化升级，加速构建国际国内双循环的发展格局，并取得了突破性进展，国内销售网络持续扩大优化。

配套市场方面，公司坚持高端化路线，持续开拓新客户。2024 年公司正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。同时公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质， 已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。我们看好公司在海内外市场开拓方面做出的努力，公司产品市占率有望提升。

摩洛哥项目放量在即，看好公司“黄金三角”布局。根据公司公众号披露，2024 年9 月30 日(摩洛哥时间)公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，主要产品为高性能轿车、轻卡子午线轮胎。该项目预计于2025 年实现大规模投产放量，预计2025 年全年可释放600-800 万条产量，2026 年实现满产1200万条产量。公司在中国、泰国、摩洛哥的“黄金三角”布局，为公司参与全球化竞争提供坚强的后盾，也是践行“833plus”战略规划（即在10 年左右时间在全球布局8 座数字化智能制造基地：中国3 座，泰国2 座，欧洲、非洲、北美各1 座；实现运行3 座研发中心：中国、欧洲、北美；及运营3 座用户体验中心。plus 指择机并购一家国际知名轮胎企业），深入实施全球化发展战略的重要步骤。此外，根据公司2024 年年报披露，“西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”亦在稳步推进中，目前已经获得环评许可，建筑许可尚在审批流程中。我们看好公司的全球化布局，产能出海有助于公司提高自身竞争力与抗风险能力。

投资建议：我们预计森麒麟2025-2027 年收入分别为105.14/122.59/131.70亿元，同比增长23.5%/16.6%/7.4%，归母净利润分别为21.04/24.91/27.78亿元，同比增长-3.7%/18.4%/11.5%，对应EPS 分别为2.03/2.41/2.68 元。

结合公司6 月26 日收盘价，对应PE 分别为9/8/7 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在海内外市场开拓方面做出的努力，公司产品市占率有望提升；2）我们看好公司的全球化布局，产能出海有助于公司提高自身竞争力与抗风险能力，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，地缘政治风险