骑士乳业(832786)：上游承压下游亮眼 一体化布局静待价值释放

2024 年营收12.97 亿元，同比+3%，扣非净利润3917 万元，同比-46%公司发布2024 年报与2025 年一季报，2024 年公司营收12.97 亿元，同比增长3.22%，归母净利润-769.51 万元，同比转亏，扣非净利润3916.60 万元，同比下滑45.73%；2025Q1 公司营收3.70 亿元，同比增长55.88%，归母净利润1065.23万元，同比下滑38.70%，扣非归母净利润647.97 万元，同比下滑80.31%。2024年，生鲜乳销售价格较2023 年有所下降；公司期货交易亏损，投资收益-3776.94万元；售牛价格持续低迷，公司资产处置收益-2212.99 万元。因此，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计归母净利润为0.77/1.05（原1.29/1.51）/1.36 亿元，对应EPS 为0.37/0.50/0.65 元/股，对应当前股价PE 为31.9/23.4/18.2倍，看好公司循环经济优势，维持“增持”评级。

生鲜乳产量提升，奶粉相关业务营收增长较快牧业方面，2024 年，公司2023 年购入的进口奶牛相继进入产犊、泌乳期，生鲜乳产量提升，收入4.37 亿元。相应，2024 年乳业工厂原料奶价格下降，自有品牌产品成本下降；加之奶粉代加工业务量增加，公司奶粉营收5677.61 万元，同比+52%，代加工奶粉营收1.17 亿元，同比+82%，乳业工厂净利润同比增长。2025年乳业计划丰富产品多样性，加大研发力度，增加市场竞争力。糖业方面，2024年公司制糖工厂共计收购甜菜约65 万吨同比增加近19 万吨，由于持续降雨导致甜菜含糖量下降，白砂糖产量同比增幅较小，白砂糖营收3.53 亿元，同比-12%。

全球乳制品价格呈现震荡走势，玉米、大豆等饲料价格有所回落全球乳制品价格近期呈现震荡走势，受新西兰、欧盟等主要产区产量波动影响。

    　　2024 年新西兰因气候干旱导致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格；而欧盟地区产量稳中有升，部分抵消了上涨压力。饲料方面，玉米、大豆等饲料价格较2024年高位有所回落。