燕京啤酒(000729)：业绩超预期 利润弹性持续释放

事件：2025H1 公司归母净利润为10.62-11.37 亿元，同比增长40%-50%；扣非后归母净利润为9.26-10.00 亿元，同比增长25%-35%。2025Q2 公司归母净利润为8.96-9.72 亿元，同比增长36.70%-48.26%；扣非后归母净利润为7.73-8.47 亿元，同比增长21.12%-32.73%。

U8 大单品稳健增长，经营效率持续提升。根据国家统计局，2025 年4、5 月啤酒行业产量同比分别增长4.8%、1.3%，低基数下啤酒行业总量有所修复，燕京啤酒作为行业龙头预计同样受益。公司坚定推进大单品战略，以燕京U8 为核心，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额，以燕京U8 为代表的大单品保持了稳健增长。渠道方面，公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，持续加强市场开发体系建设。随着啤酒消费模式向悦己消费、场景化消费的转变，公司积极拓展新市场和新渠道，同步完成销售渠道结构升级，实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。品类扩张上，倍斯特汽水作为公司创新战略支点，承载双重使命:一方面构建啤酒品类外延矩阵，拓展品牌价值边界；另一方面优化消费场景覆盖体系，实现全客群渗透与全时段触达。不仅强化公司在饮品市场的战略纵深，更以年轻化产品矩阵加速品牌焕新，形成传统业务与创新业务协同发展的增长飞轮。公司以系统性变革为牵引，构建了多维度的价值创造体系；通过深耕九大变革，形成协同效应，管理效能持续提升，市场活力不断增强。

盈利预测：在行业承压的背景下，U8 仍保持高速增长趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。我们预计公司2025-2027 年收入分别为157.61、165.07、171.31 亿元，同比增长7%、5%、4%，归母净利润分别为14.77、17.54、19.90 亿元，同比增长40%、19%、14%，EPS分别为0.52、0.62、0.71 元，对应PE 为24.4、20.5、18.1 倍，维持“买入”评级。