玲珑轮胎(601966)：公司业绩稳步增长 看好塞尔维亚基地产能爬坡及巴西基地建设

事件1：2025 年4 月24 日，玲珑轮胎发布2024 年年报。公司2024 年收入为220.58 亿元，同比上升9.39%；归母净利润为17.52 亿元，同比上升26.01%；扣非归母净利润为14.04 亿元，同比上升8.40%。对应公司24Q4营业收入为61.09 亿元，环比上升9.69%；归母净利润为0.41 亿元，环比下降94.84%。

事件2：2025 年4 月24 日，玲珑轮胎发布2025 年一季报。1Q25 公司收入为56.97 亿元，同比上升12.92%；归母净利润为3.41 亿元，同比下降22.78%。

点评：轮胎产品量价齐升，公司2024 年全年业绩稳步增长。产销量方面，2024 年公司轮胎产品产量为8912.23 万条，同比上升12.65%；销量为8544.71 万条，同比上升9.57%。

产品价格方面，根据公司2024 年1-4 季度主要经营数据公告，受市场结构变化及公司内部产品结构的调整影响， 2024 年1-4 季度公司轮胎产品单条价格同比变化分别为1.84/0.83/-4.32/2.47%。

原材料价格方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司在2024 年1-4 季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比变化分别为-0.16/14.88/15.40/14.80%。

费用方面，公司在2024 年的销售费用同比上升10.01%，销售费用率为2.94%，同比下降0.71pcts；管理费用同比下降4.43%，管理费用率为2.87%，同比下降0.41pcts；研发费用同比上升12.97%，研发费用率为4.17%，同比上升0.13pcts；财务费用同比上升303.71%，财务费用率为1.47%，同比上升1.07pcts。

1Q25 公司轮胎销量稳步增长，原材料价格提升对公司利润形成冲击。根据公司2025 年一季度主要经营数据公告， 1Q25 公司轮胎销量同比增长12.78%，轮胎产品单条价格同比提升0.56%，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比提升13.95%。

2024 年公司各项活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为19.37 亿元，同比上升61.62%；投资活动产生的现金流净额为　　-29.49 亿元，同比上升5.67%；筹资活动产生的现金流净额为10.96 亿元，同比下降55.52%；期末现金及等价物余额为31.12 亿元，同比上升3.54%。

应收账款同比上升5.67%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的5.95次下降到5.23 次；存货同比上升22.03%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.46 次下降到3.26 次。

公司深耕中高端配套市场，竞争优势明显。2024 年公司积极开拓配套中高端市场，与大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺、红旗、上汽通用五菱、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、广汽、长安、上汽乘用等主机厂密切合作，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新的突破，新增配套量产项目如：一汽红旗HS5/EH7/HQ9、比亚迪秦L/海豹06/元UP、吉利银河E5/银河星舰7/星愿/星越L/星瑞L、赛力斯蓝电E5、上汽大众Polo/途岳新锐/朗逸/朗逸新锐、美国及墨西哥宝马、通用微蓝6、日产、逍客等车型，并成为德国大众途观主胎供应商，跻身全球高端配套市场。

非公路领域，公司实现新突破，成功配套全球最大马力新能源拖拉机——临工农机9E 系列（ECVT），标志着玲珑轮胎将开始成为新能源拖拉机领域的首选轮胎品牌。根据乘联会数据显示，玲珑轮胎在2024 年销量5000 台以上车型轮胎品牌中的原配车型数量、轮胎销量、轮胎份额均排名第一。根据公司2024 年年报披露，2024 年公司全球配套量近2900 万条，配套总量累计近3 亿条，连续多年位居中国轮胎配套首位。我们看好公司在配套市场的不断突破，产品品牌力将逐步提升。

塞尔维亚基地有望逐步投产，巴西基地年内开工建设。2024 年9 月，塞尔维亚基地一期项目成功量产，产品主要供应欧洲及周边市场，为公司进一步扩展全球市场奠定了坚实基础。玲珑塞尔维亚工厂是中国轮胎企业在欧洲建设的首个工厂，也是塞尔维亚迄今为止最大的绿地投资项目。根据公司投资者问答披露，公司欧洲紧密合作的主机厂包括奥迪、宝马、福特、大众等，塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡，半钢及全钢订单饱满，预计全钢胎到2024 年底可以达到满产状态，半钢胎到2025 年6 月预计达到600 万套以上的规模，争取25 年底能够全部形成1200 万套的生产规模。

巴西基地方面，根据公司投资建设项目可行性研究报告披露，公司将与境外公司共同直接或者间接出资设立巴西玲珑，持股比例为70%，并通过境外主体于巴西巴拉纳州蓬塔格罗萨投资建设轮胎生产项目。巴西基地辐射范围包括阿根廷、巴拉圭、乌拉圭、委内瑞拉、玻利维亚、智利、哥伦比亚、墨西哥、印度、安哥拉、埃及、南部非洲关税同盟成员国等，其将大大增加公司产品的竞争优势，提高经济效益。项目总投资为11.93 亿美元，折合人民币87.10 亿元，计划建设工期预计为7 年，分三期进行建设，计划于2025 年第三季度开工，至2032 年12 月底结束投入使用，建成后将形成1200 万套半钢胎、240 万套全钢胎、20 万台工程胎、10 万套翻新轮胎生产能力。我们看好塞尔维亚基地的逐步达产以及巴西基地的建设，公司境外销售网络将进一步完善。

投资建议： 我们预计玲珑轮胎2025-2027 年收入分别为255.80/289.04/319.40 亿元，同比增长16.0%/13.0%/10.5%，归母净利润分别为19.41/23.83/27.59 亿元，同比增长10.8%/22.7%/15.8%，对应EPS分别为1.33/1.63/1.88 元。结合公司7 月4 日收盘价，对应PE 分别为11/9/8倍。我们看好塞尔维亚基地的逐步达产以及巴西基地的建设，公司境外销售网络将进一步完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，地缘政治风险