平安电工(001359)：云母绝缘材料翘楚 集成化、合成化新产品不断突破

全球云母绝缘材料行业龙头，盈利能力近年来持续提升平安电工是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，拥有全产业链布局（原料→制品），覆盖绝缘云母纸、耐火云母带、耐高温云母板等核心产品，获工信部“制造业单项冠军示范企业”认证。以云母材料为基础（2024 年营收占比69%），新能源云母为增长引擎（2024 年营收2.2 亿元，同比+81.41%），玻纤布为补充。公司经营情况数据量化，2020-2024 年归母净利润率从10.2%稳步提升至17.9%。

    新能源云母驱动行业规模23-27 年CAGR 达40.5%，受益电池新规ASP 有望持续提升

云母绝缘材料的主要下游家用电器、电线电缆、储能及新能源汽车绝缘材料等应用领域中，传统家电行业规模2020 年到2025 年CAGR 达20.2%、电线电缆领域2023-2027 年CAGR 预计达 13.9%。新能源云母为云母绝缘材料增长的核心驱动，2022 年全球新能源云母材料市场规模达18.6 亿元，预计2027 年将增长至123.7 亿元，2023 年至2027 年复合增长率达到约40.5%。受益电池新规《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（2026 年强制实施）驱动单车价值量提升。

增长驱动：新能源绝缘材料、和成云母、集成化云母材料（1）新能源绝缘材料为核心增长驱动，公司新能源绝缘材料势头强劲，2024 年实现收入2.2 亿元，同比增长81.4%。公司新建通城、武汉、马来生产基地将带来产能提升，支撑公司业绩增长。（2）合成云母定义行业新方向，平安电工占据领先身位。目前，平安电工已经囊括了合成云母板、合成云母带的生产，并于2024 年上半年开始计划通过新建人工合成云母产线，形成稳定、高效、可持续的云母原料供应系统。（3）云母材料集成化为行业趋势，平安电工领先市场。目前，平安电工已经制造出多种异形件产品、电热膜产品等包含集成化云母材料在内的新型产品，广泛应用于新能源汽车的电池模组、电池包、电芯和线路保护等方面中。

    盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年营收为12.88、15.47、18.53 亿元，CAGR 达19.9%；毛利率为35.94%、35.90%、35.74%；归母净利润为2.71、3.22、3.86 亿元，CAGR 达19.4%，对应 EPS 为 1.46、1.73、2.08 元，对应估值28、23、19 倍。

公司技术实力雄厚，增长动能强劲，估值低于行业平均，给予“买入”评级。

    风险提示