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燕京啤酒(000729):Q2利润超预期 改革势能仍有余力

admin 2025-07-09 13:05:31 精选研报 12 ℃

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  核心观点

公司U8 大单品延续放量增长,销量表现持续优于行业,改革红利持续释放,带动公司盈利能力持续提升,行业整体偏弱下,依然实现量价齐升,当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略,持续推进九大变革,强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作,不断强化总部职能,同时通过定岗定编优化用工模式,提升人均效率,市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进,产品结构及经营效率改善,有望进一步释放盈利弹性。

      事件

      公司发布2025 年中报业绩预告

公司预计上半年实现归母净利润10.6~11.4 亿元,同增约40%~50%;预计实现扣非净利润为9.3-10.0 亿元,同增约25%~35%。

公司单Q2 预计实现归母净利润 9.0-9.7 亿元,同增约36.7%-48.3%; 预计实现扣非归母净利润7.7~8.5 亿元, 同增约21.1%~32.7%。

      简评

      U8 延续强势高增,业绩持续兑现

公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进,同步完成销售渠道结构升级,其中大单品燕京U8 实现全国化布局与销量双突破,形成规模效应。公司U8 目标未来U8 占比提升至30%,对应约120 万吨,在东三省、山东、四川、湖南、湖北、华东等竞对核心市场持续获取增量,预计U8 对Q2 销量拉动依然明显,天花板持续打开。公司布局第二曲线,倍斯特汽水跟随U8 导入餐饮终端,有望展开有效协同。

      非经补贴丰厚利润,盈利能力再创新高

公司单Q2 净利率表现大超预期,非经常收益或与关厂后土地收储补贴有关,单 Q2 公司归母净利率和扣非净利率中枢再创新高,预计与公司U8 占比提升、供应链管理优化、人员效能释放等因素有关,公司改革势持续释放,仍有余力。

      大单品势能充足,推出汽水等新品

公司将持续深化大单品战略布局,以明星产品燕京U8 为核心引擎,充分释放战略势能。在高端市场领域实施差异化竞争策略,依托“酒號”精耕原浆细分市场,凭借“狮王”锁定精酿消费高地,构建多维度、立体化的产品体系,全面满足消费升级趋势下的多元化需求。公司于2025 年3 月推出创新产品倍斯特汽水,通过开辟非酒精饮品新赛道,构筑“啤酒+汽水”双引擎驱动模式,实现战略卡位与商业版图扩容,为企业持续增长注入强劲动能。公司继续系统性推进变革持续落地,持续超越行业表现,α属性突出。

盈利预测:预计 2025-2027 年收入分别为155.36、162.98、169.34 亿元,同比增长5.93%、4.90%、3.91%,预计归母净利润15.51、18.51、20.83 亿元,同比增长46.93%、19.33%、12.55%,对应PE 估值23.2、19.4、17.3 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:

1、竞争加剧风险:目前国内啤酒市场集中度不断提升,竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧,导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。

2、原材料价格波动风险:啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分,原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨,可能会使得企业盈利不及预期。

      3、改革进度低于预期:公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题,提升企业经营效率和盈利水平。

      如果改革进程较慢,企业盈利提升或低于预期。

4、违规风险:2024 年2 月,公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函,若后续出现相关问题,可能对公司经营产生影响。