燕京啤酒(000729)：Q2利润超预期 改革势能仍有余力

　　核心观点

公司U8 大单品延续放量增长，销量表现持续优于行业，改革红利持续释放，带动公司盈利能力持续提升，行业整体偏弱下，依然实现量价齐升，当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，产品结构及经营效率改善，有望进一步释放盈利弹性。

    　　事件

    　　公司发布2025 年中报业绩预告

公司预计上半年实现归母净利润10.6~11.4 亿元，同增约40%~50%；预计实现扣非净利润为9.3-10.0 亿元，同增约25%~35%。

公司单Q2 预计实现归母净利润 9.0-9.7 亿元，同增约36.7%-48.3%； 预计实现扣非归母净利润7.7~8.5 亿元， 同增约21.1%~32.7%。

    　　简评

    　　U8 延续强势高增，业绩持续兑现

公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中大单品燕京U8 实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。公司U8 目标未来U8 占比提升至30%，对应约120 万吨，在东三省、山东、四川、湖南、湖北、华东等竞对核心市场持续获取增量，预计U8 对Q2 销量拉动依然明显，天花板持续打开。公司布局第二曲线，倍斯特汽水跟随U8 导入餐饮终端，有望展开有效协同。

    　　非经补贴丰厚利润，盈利能力再创新高

公司单Q2 净利率表现大超预期，非经常收益或与关厂后土地收储补贴有关，单 Q2 公司归母净利率和扣非净利率中枢再创新高，预计与公司U8 占比提升、供应链管理优化、人员效能释放等因素有关，公司改革势持续释放，仍有余力。

    　　大单品势能充足，推出汽水等新品

公司将持续深化大单品战略布局，以明星产品燕京U8 为核心引擎，充分释放战略势能。在高端市场领域实施差异化竞争策略，依托“酒號”精耕原浆细分市场，凭借“狮王”锁定精酿消费高地，构建多维度、立体化的产品体系，全面满足消费升级趋势下的多元化需求。公司于2025 年3 月推出创新产品倍斯特汽水，通过开辟非酒精饮品新赛道，构筑“啤酒+汽水”双引擎驱动模式，实现战略卡位与商业版图扩容，为企业持续增长注入强劲动能。公司继续系统性推进变革持续落地，持续超越行业表现，α属性突出。

盈利预测：预计 2025-2027 年收入分别为155.36、162.98、169.34 亿元，同比增长5.93%、4.90%、3.91%，预计归母净利润15.51、18.51、20.83 亿元，同比增长46.93%、19.33%、12.55%，对应PE 估值23.2、19.4、17.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。

    　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。

    　　如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。

4、违规风险：2024 年2 月，公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。