中国巨石(600176)：进一步验证产品结构优势 粗纱销量领先同行

　　公司预测盈利同比增长72%-77%

公司预测1H25 实现归母净利润16.5-17 亿元，同比+72%-77%；扣非归母净利润16.5-17 亿元，同比+163%-171%；其中，2Q25 实现归母净利润9.2-9.7 亿元，扣非归母净利润9.1-9.6 亿元，超过我们预期，或由于（1）公司淮安零碳基地配套500MW风电项目产生部分收益；（2）风电纱一季度提价带动吨净利改善所致。

    　　关注要点

进一步验证产品结构优势，粗纱销量或同比明显改善。根据卓创资讯，中国巨石上半年九江一、二线合计20 万吨产能分别在2 月和4 月投放；同时其桐乡产线冷修复产后产能扩充至20 万吨。在供给增加情况下，公司库存水位较年初略有下降，得益于其风电纱、热塑产品比例高，销量或同比改善，公司作为玻纤龙头的产品结构优势再度体现。

普通电子布需求平稳，二季度行业平均价格环比小幅提升。根据卓创资讯，2Q25 行业7628 电子布含税均价达4.23 元/米，环比小幅提升，或由于头部企业联合提价；传统电子布下游涉及汽车、工业智能化，需求整体保持平稳。

龙头践行“反内卷”，有望促行业中长期健康发展。我们判断部分企业，如中国巨石、泰山玻纤和山东玻纤有老旧产线到期、静待冷修。若我们假设①企业平均在年中进行冷修；②新增产线按当前企业披露的点火时间表释放，我们测算2025 年玻纤粗纱净新增产能或将超50 万吨，行业供需格局整体维持平衡，中长期看行业价格体系在龙头践行“反内卷”的带动下有一定韧性。

关税或增加出口不确定性，但不改变国内玻纤龙头的全球供应地位。根据公司公告，其2024 年出口+海外基地共销售106 万吨玻纤纱（占总销量35%）。

考虑到公司埃及12 万吨产线在去年4 月初点火，我们假设5 月下旬完全爬坡，公司去年①以外供外：埃及+美国基地实际贡献产量或40 万吨左右；②以内供外：国内出口或在60-70 万吨。直接出口部分，公司涉及地区包括：

欧洲、中东、东南亚、美国。我们认为，考虑到本轮关税或直接+间接影响玻纤需求（如部分客户在东南亚设厂，加征关税会导致这部分需求量被压制），短期仍有不确定性，但不改变国内玻纤企业的全球供应地位。

    　　盈利预测与估值

我们暂维持25e /26e EPS 0.88 元/1.01 元，当前股价对应25/26e 14x/12xP/E。我们维持跑赢行业评级，维持公司目标价14.9 元，对应25/26e17x/15x P/E，隐含22%上行空间。

    　　风险

    　　海外关税加码带来出口承压、国内玻纤供需矛盾突出、国内政策不及预期。