中矿资源(002738)2025年中报业绩预告点评：锂价下跌盈利承压 铜冶炼有望减亏

　　投资要点

公司发布25H1 业绩预告，基本符合市场预期。25H1 归母净利0.65-0.9亿元，同减81%-86%，扣非净利0.05-0.15 亿元，同减97%-99%。其中25Q2 归母净利-0.7~-0.45 亿元，同比-115%~-109%，环比-152%~-133%；25Q2 扣非净利-0.38~-0.28 亿元，同比-108%~-106%，环比-188%~-165%，基本符合市场预期。

25Q2 锂盐销量环比持平，成本略降，锂价下跌及库存减值导致亏损。

出货端，25H1 公司实现自有锂盐产品销量约1.78 万吨，同增6%，其中我们预计Q2 销量近0.9 万吨，环比持平；2.5 万吨锂盐产线于6 月底开始停产检修，停产时间约6 个月，我们预计25 全年销量有望达4.5 万吨。盈利端，25Q2 锂盐含税均价约6.3 万元，我们预计单吨含税全成本6.8-6.9 万元，环比略降，Q2 预计亏损0.5 亿左右。此外，我们预计Tanco矿山精矿库存减值有一定影响。

25H1 铯铷毛利同增44%，Q2 利润环比持平。铯铷业务25H1 实现营收约7.1 亿元，同增51%，毛利4.9 亿元，同增44%；其中Q2 实现营收3.6 亿元，环比略增，毛利2.6 亿元，环增13%，我们预计贡献归母净利1.5 亿元左右，环比基本持平。

25Q2 铜冶炼亏损1 亿元，环比持平，Q3 有望大幅减亏。25H1 纳米比亚Tsumeb 铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费显著下降影响，造成净利润亏损2 亿元，其中Q2 亏损1 亿元，环比持平；近期将关停铜冶炼产线，Q3 减亏确定性较强。Tsumeb 锗业务预计25Q4 开始放量，形成新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，铜冶炼业务阶段性亏损，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润4.0/9.6/19.3 亿元（ 原预测为6.0/12.1/21.2 亿元）， 同比-47%/+140%/+101%，对应PE 为60x/25x/12x，考虑公司铜锗即将放量，铯铷维持稳定增速，小金属利润将大幅增厚业绩，维持“买入”评级。